广州期货-专题研究：经济复苏斜率偏低，复工复产进程或有所延后-220712

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　　摘要：
　　从人员流动看，疫情对人员流动的影响进一步衰弱，从执行航班情况（跨省流动）以及百城城市拥堵情况看，在“常态化核酸”模式下经济的逐步修复。相比于6月，跨省人员流动接近去年同期水平，人员活动半径逐渐加大，经济进入加速修复期。
　　消费端，具有政策刺激的汽车消费修复斜率最高，此外是地产，国内服装类零售额、电影、餐饮等消费尚处于缓慢复苏阶段。整体来说，虽然随着疫情趋于缓和、人流物流恢复，消费较4月已有所改善，但由于各地管控仍严、局部疫情仍时有发生，消费仍较疲弱。部分高频数据表现良好，但持续性仍需关注。参照2020年的经验，服务业恢复最快时间点在疫情后的第三个月。以此推演，今年8月前后可能是服务业大幅恢复的时间节点。
　　基建及地产，需求端修复未出现2020年的疫情后的盛况，生产端修复好于需求端，基建需求修复好于地产前端。从建筑材料看，螺纹钢表需相关与以往淡季大幅度下行情况来看降幅相对较小，有小幅度回暖。同时水泥开工率、混凝土的产能利用率都有所回暖，但斜率均不高，同时库存均处于偏高水平。而铜杆开工率有明显回升，地产前端需求回升幅度较弱，远低于6月份生产端修复的水平，同时基建需求修复好于地产。从定性的角度看总量，今年投资端或成为稳经济的主要抓手。从固定资产投资角度看，受疫情影响累计增速下行，上半年地产销售腰斩影响地产成为主要拖累项，基建方面在下半年低基数情况下或形成较强的脉冲，制造业累计增速受工业企业利润影响逐步下滑。
　　制造业及出口，疫后需求回补明显，外需下行压力。从疫情与航运角度来看，8港集装箱吞吐量同比增速冲高回落，从4月中旬的-4.10%修复至高点29.50%后回落至4.10%，可视为出口需求的集中爆发，但随着在手订单的消耗，增速放缓。从海外需求来看，欧美PMI需求犹有韧性，但下行趋势较为明显，海外加息较快下，外需不可避免进入衰退，但衰退幅度或视美联储的政策走向而定。从制造业投资来看，工业企业利润及海外需求均处于下行周期，贷款需求指数出现明显回落，后续制造业投资累计同比下行趋势或较难改变。
　　整体看，宏观经济在本轮疫情后，修复斜率明显不及2020年明显，国内稳增长政策需求爆发仍需一定时间。分行业看，消费端据有政策刺激的修复斜率较高，电影、餐饮、服装需求仍处于缓慢复苏阶段；基建投资托底，或在三季度中期形成较强脉冲，地产的修复速度较慢，销售回暖的持续性有待观察，地产投资同比为负概率较大，修复程度决定固定资产投资上限。制造业投资及出口处于中间位置，但外需及企业利润下行趋势明显