中财期货-宏观三季报：内外周期错位，弱复苏强度待检验-220711

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（以下内容从中财期货《宏观三季报：内外周期错位 弱复苏强度待检验》研报附件原文摘录）
　　观点逻辑 　　下半年，国内宏观周期趋向“弱复苏”，但“弱复苏”的稳定性和力度有待观察， 疫后弱复苏实际强度的预期差是核心变量，年度 GDP 增速乐观区域或在[4.5%,5%]。GDP 分项看，外需向弱，内需中的投资分项修复斜率和速度均将高于消费，其中接触性消费和房地产是高波动变量，取决于疫情和收入预期的演变。 　　国内宏观周期的边际变量， 一是若外部市场深度动荡，国内弱复苏进程可能被打断；二是国内疫情和房地产前景存不确定性，面对美联储紧缩周期和猪价回升压力， 政策基调趋向中性， 增量空间有限，再宽松的触发条件高。 　　下半年，中美宏观小周期错位，宏观风险聚焦外部，欧美处于加速紧缩控通胀的兑现期；美国宏观周期趋向“滞胀”或“衰退”，变量在通胀；通胀若如期回落则趋向“衰退”，相对看，“衰退”场景优于“滞胀”，利于派生“美联储看跌期权”的兜底预期。 　　本轮欧美高通胀单靠货币政策紧缩来应对，衰退概率较高； 若要兼顾经济软着陆和控通胀， 需要能源供应瓶颈的解除或缓和， 以及非能源供应链的稳定和成本压降来配合，这取决于下半年俄乌、中东、东亚等区域的地缘政治博弈，预期相对不可控。 　　下半年， A 股震荡修复的确定性降低，市场波动将加剧，边际变量关注国内疫后“弱复苏”强度和美联储激进紧缩的预期差。 商品方面， 全球经济景气度趋降，叠加美联储加速紧缩，商品总需求预期边际向弱，但供应变数仍存， 其中受地缘影响的能源和粮食，受内需提振的黑色，或相对强于外需主导和供应矛盾较弱的其他品类。 　　风险提示 　　国内信用风险超预期深化、 国内疫情再次规模化反复、 国内疫情防控政策调整力度超预期、欧美冬季能源危机再现、俄乌/中东/东亚地缘风险超预期