平安证券-债券深度报告：碳达峰顶层制度落地，绿债市场认可度提升-220708

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　　中央出台碳达峰顶层制度，进一步明确绿色发展是长期支持方向，但同时也纠正运动式“减碳”。随着《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》的印发，双碳工作“1+N”政策体系基本成形。文件表明未来绿色发展仍是不可动摇的政策方向，但在实际工作中会“防止过度反应，确保安全降碳”，这也为绿色债券的长期健康发展奠定了基础。
　　绿债监管统一步伐加快，投资端支持政策明显提升。1）2021年4月三部委统一发布《绿色债券支持项目目录（2021）》，统一了国内绿色项目标准，并致力于与国际接轨。2）21年以来绿色债券发行端支持政策基本维持原有状态，少有新增。3）21年以来绿色债券投资端支持政策有不少重磅政策，具体包括央行发布的碳减排支持工具、新版绿色金融评级方案和银保监会发布的绿色金融指引，能降低金融机构投资绿债的负债成本，推动绿色金融制度在金融机构内部逐步落地。
　　国内绿债规模增速有所下降但仍明显超过整个债市规模增速，同时发行期限有所缩短。截至22年5月，符合国内绿色债券发行量已经达到2.82万亿，2017年以来绿债余额同比增速持续超过全体债券，但增速整体处于快速下降阶段，今年6月底同比增速达32%，仍明显超过全体债券。绿色债券的三大特征包括：1）近年来绿色非金融信用债代替金融债成为最主流品种；2）经济发展较快的地区在绿债工作中先行一步；3）绿色信用债中国企发行居多，信用资质好于普通债，期限更长，公用事业等偏公益性的行业发行较多，2021年以来虽然期限仍然更长，但是与非绿色信用债的差距明显缩小。
　　在政策支持下，绿色债券的市场认可度提升。从投资属性看，绿色债券更接近长久期利率债，表现为牛市更牛，熊市更熊，但近期久期有所下降。21年以来绿色债券一二级利率普遍比普通债低，21年下半年绿债最受热捧。绿债已有两单民企违约，但违约率远低于市场平均水平。近年来绿债相关资管产品成立数量上升较快，其中银行理财居多，21年Q4是成立高峰。21年公募和私募投资者的绿色理念均有提升，但绿债投资制度建设仍有待进步。
　　绿色债券未来展望：1）绿债仍有很大的发展空间，远期看有10万亿的潜在发展空间。2）电力、建筑行业绿债、碳中和债与政府部门发行的绿债预计将有较大的发展机遇。3）绿色债券标准将趋于严格并与国际化接轨，化石能源等高碳行业虽被排除出绿债支持范围，但这些行业绿色转型也会是政策支持的重要方向。4）绿色债券对发行人和投资人吸引力的提升有待支持政策进一步落地，投资者内部绿色投资制度建设尤其应该得到重视。
　　风险提示：支持政策不及预期，盲目投资导致违约增多，流动性收紧。