平安证券-美联储那些事儿：美联储立场偏鹰，而衰退迫近-220708

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　　事项：
　　美东时间7月6日下午，美联储公布了6月议息会议纪要。
　　平安观点：
　　美联储留意到了增长放缓信号，但没有放弃鹰派的政策立场：1、美联储对中短期的增长仍然乐观，认为实际GDP增速将高于潜在增速水平。2、承认年内通胀进一步承压。3、劳动力市场压力边际改善，但整体仍然紧张。4、居民、企业信用状况整体稳健，但投机级信贷质量出现恶化迹象。5、7月加息50BP、75BP均有可能，看通胀决定。
　　6月议息会议后，经济数据持续演绎衰退：首先，高通胀影响下，居民消费信心进一步下滑。纽约联储的居民调查中，预计未来家庭财务状况改善与恶化的受访者比例差值大幅下行至-20%，处于2013年以来最低值。另一方面，预计未来一年股票价格上升的受访者比例仅36.2%，为历史最低水平。其次，企业生产增长乏力，GDPNOW预测二季度美国实际GDP维持负区间且跌幅进一步扩大。
　　商品价格及供应链压力缓解，但服务需求旺盛，劳动力缺口推升薪资价格，通胀预期仍然稳固。6月议息会议后，大宗商品涨势趋缓，WTI原油价格跌破100美元/桶，WTI远期合约较高点下行超17%，说明当前原油价格下行可能不是技术性波动，而是长期趋势性调整。供应链压力也有一定程度缓解，体现在运价、船只租赁价格下行，全球供应链压力指数也从高位下跌35%。但是居民通胀预期仍然较为稳固。这一方面由于油价上升对PCE的影响有较长持续性；另一方面，也是疫情控制放松后，需求由商品向服务转移，供需出现结构性不匹配；最后，失业率缺口持续低位徘徊，薪资价格回落不顺畅，薪资成本推升通胀。从劳动力市场的角度，我们认为需要看到劳动参与率、职位空缺率、时薪增速等指标与疫情前的差距显著收窄，才能确认薪资压力对通货膨胀的推升得以控制。
　　议息会议纪要发布后美元、美股上涨，黄金、商品、美债下跌：短期内，美联储大概率维持激进加息以控制通胀预期，外部流动性环境对货币政策的掣肘维持，国内托底基本面的政策或更依赖财政和产业政策。7月公布的6月数据很难低于预期，长端维持逆风环境。资金面，2020年5月资金利率上行幅度为20BP左右，我们认为7月难以达到这种最悲观情形，中等久期套息策略具有相对价值。
　　风险提示：1）海外央行提前收紧货币政策；2）OPEC+减产计划发生重大变化；3）疫情超预期扩散。