平安证券-信用市场7月报：震荡后半场，宜短端下沉-220707

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市场复盘。

利率债和绝大多数信用债收益率均明显上行，仅中低等级城投债下降。

信用利差中1Y高等级产业债和低等级城投债压缩，其余走阔。

行业层面，四大板块中仅地产的信用利差小幅压缩，其余均走阔，其中城投走阔最多。

信用风险。

7月份信用债到期规模有所抬升，但政策导向仍是宽信用稳增长，信用融资政策易松难紧，而且地产销售降幅持续收窄，地产企业违约风险会有所缓释，因此认为违约风险下降。

投资建议：【久期与信用债节奏】疫情反复影响复工进度，但7月公布的数据很难低于预期，长端多头交易有一定难度；7月资金利率面临一定扰动，不过波动后中枢上行幅度大概率在20BP以内。

中短端杠杆套息在资金面短暂定价后仍有一定安全边际。

我们认为信用债&中短期carry与长端利率债交易两类策略的胜率都一般，赔率差异也不明显，市场可能在估值略好一些的位置走势略强，比如3YAA（2）城投与3-5Y高等级产业。

【杠杆】短期减杠杆，待资金中枢平稳后关注中短端套息。

【行业】城投与周期边打边撤，地产隐含AA国企入场，关注金融债价值。

非周期行业建议关注汽车和电子。

【产品票息】二永品种估值有一定相对价值，真正入场需要看到资金价格稳定、股市调整等有利因素共振。

风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。