中信证券-市场热点量化解析系列第50期：个人养老金投资公募基金，稳妥起步、循序渐进-220627

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2022年6月25日，证监会起草《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，秉承“稳妥起步、循序渐进、动态拓展”的原则，拟优先纳入近4个季度规模不低于5000万的养老目标基金，设置单独份额、让利养老投资，同时对基金销售机构提出更高要求。

当前公募养老目标基金近180只，规模合计超千亿，长期业绩表现较为稳健。

预计在政策推动下，初期阶段每年能为养老目标基金带来100~350亿的规模增量，目标日期基金长期或更为受益。

▍个人养老金投资公募基金方面的配套政策落地。

个人养老金制度是我国社会保障体系建设顶层设计中的重要制度安排。

为规范个人养老金投资公募基金业务，2022年6月25日，证监会起草《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）。

▍稳妥起步、循序渐进、动态拓展。

1）拟优先纳入近4个季度规模不低于5000万的养老目标基金。

2）设置单独份额、让利养老投资；鼓励长期投资和领取。

3）对基金销售机构提出更高要求，近4个季度股票基金和混合基金保有规模不低于200亿，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿。

4）证监会对基金产品、基金销售机构实施名录管理。

▍养老目标基金概况：产品数量近180只，管理规模超千亿。

截至2022Q1，管理规模合计1047亿，其中目标风险基金占比约85%。

目标日期基金中以2035、2040为主，目标风险基金中以稳健型为主。

▍养老目标基金业绩：长期表现稳健。

1）目标日期基金业绩表现与股市相关性较高，各季度收益中枢的中位数约2.4%。

2）目标风险基金体现了一定的绝对收益特征，各季度收益中枢的中位数约1.7%。

3）长期业绩表现较为稳健，对于成立满3年的样本，目标日期基金年化收益中枢约11.9%，稳健型/平衡型目标风险基金年化收益中枢约6.1%/9.4%。

▍养老目标基金策略：下滑轨道和风险控制。

1）目标日期基金的策略核心是下滑轨道设计，代表性方法包括生命周期模型、时变风险厌恶系数的效用最大化模型、负债驱动模型、相对期限风险模型等。

2）目标风险基金的策略核心是组合风险控制，通常包括固定股债比的“无模型”方法和波动率/VaR/ES约束的“有模型”方法。

▍首批个人养老金基金名单预测：我们根据《暂行规定》要求，梳理符合规模要求的养老目标基金，共计86只，具体名单详见正文。

▍展望：1）预计在个人养老金试行阶段，可投资的理财产品、保险产品将以养老理财、个人税收递延型商业养老保险、专属商业养老保险为主。

2）预计初期阶段每年能为养老目标基金带来100~350亿的规模增量，目标日期基金长期或更为受益。

▍风险因素：政策推进不及预期；名单预测主要基于量化标准，可能与后续公布结果存在差异；征求意见稿与最终定稿可能存在差异；实际情况与预测结果出现较大偏离。