平安证券-2022年中资美元债中期策略：守得云开见月明-220622

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【市场回顾：市场下跌，投资级好于高收益】22年上半年，中资美元债发行低于过去三年的同期水平，结构上主要系地产明显缩量，而金融和城投板块发行量略高于去年同期水平。

二级市场方面，上半年中资美元债整体下跌，投资级跌幅（-9.04%）小于高收益（-25.29%）。

节奏上，投资级主要跟随美债波动下跌，高收益深度下跌之余，会受到大型监管放松政策的脉冲式利好的扰动。

分行业涨跌幅来看，城投>金融>地产，市场在城投板块选择进一步下沉。

上半年多家房企暴露信用风险，主要分为廉价交易和实质性违约两种类型，当前地产美元债的出险规模仍在高位。

【基准判断：长端美债中枢预计下行】当前市场交易主线正在从滞涨向衰退过渡，尽管难以避免波动，10Y美债中枢预计下行。

【投资策略】中资美元债步入配置区间，短期城投发力，中期高收益债接力。

择时：投资级美元债在长端美债利率中枢下行的背景下可逐渐布局，高收益债需等待地产销售回暖和违约潮结束，可能在四季度。

套息：当前投资级套息仍可行，投资级美元债和3个月LIBOR的套息空间在288BP，位于68%分位数，但须防范未来2-3个月通胀和货币政策带来波动。

行业&票息：城投美元债的估值性价比最高，当前维持强势，后半程需警惕政策反复。

跨市场套利：投资级美元债静态估值仍优于境内债，美元指数短期内维持景气，不过人民币贬值最快的时期也已经过去，下半年伴随着中美基本面位置差和货币政策差的收敛，美元优势或将被削弱。

综合利差与汇率，跨境投资吸引力中性。

择券：我们筛选了投资级、城投发行人的相关境内外债券，可以关注这部分债券的定价差。

【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。

2）需持续关注美联储政策表态。

3）经济数据快速向好。