广发证券-“策话新兴产业”系列（二）：新兴产业中外龙头全对比-210719

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本篇为《策话新兴产业系列》报告的第二篇，主要从盈利能力、成长性、估值等方面比较新兴产业中外龙头的差异，并从各新兴产业一级行业全球龙头的成长案例中剖析行业必备的成长要素。

ROE角度对比盈利能力。

一级行业，中资新兴产业龙头相对海外新兴产业龙头的ROE水平在CXO、光伏、医疗器械、新能源车领域相对接近，但在其他领域仍有距离。

二级行业角度，中国具有优势的二级行业主要有光伏领域的电站、逆变器、硅料；新能源汽车的电解液、热管理、轻量化、电控；半导体的封装材料；以及医疗器械中的体外诊断设备。

盈利增速角度对比成长性。

中国龙头在半导体（IDM、晶圆制造材料）、新能源汽车（正极材料）、光伏、医疗器械（家用医疗设备、体外诊疗设备、医用医疗设备）等领域相对海外龙头更具成长性优势。

营收占比（中资龙头/海外龙头）看市占率变化。

中资龙头营收/海外龙头营收的比例整体偏低，但相对增长迅速，自2015年以来呈明显上升趋势，市占率扩张。

一级行业中，CXO、新能源汽车和光伏的营收占比已突破15%且保持较高的扩张速度。

二级行业中，逆变器、辅助生殖、BMS、电站、硅片等行业中国龙头营收已经持平或超越海外龙头。

新兴产业中资龙头享受更高估值溢价。

相对较低的盈利能力、较高的成长性以及资产的相对稀缺性共同带来中资龙头的估值溢价，新兴产业中资龙头的估值平均为海外龙头的2.7倍（PETTM口径）；若以相对所在市场的相对估值衡量，则A股新兴产业龙头相对估值约为海外龙头的3倍。

从盈利预期角度来看（21E&22E），以19/20年相较于海外龙头的估值为“锚”，则当前部分新兴产业中资龙头仍存在估值扩张的空间。

PEG和PB-ROE角度看估值和盈利匹配度。

PEG角度，新兴产业中资龙头中PEG低于1的公司主要集中于新能源和医药行业；PB-ROE角度，中资龙头在医疗器械、新能源汽车、光伏等行业的PB-ROE所处区间相对海外龙头占优。

全球龙头案例复盘，在该赛道脱颖而出需要哪些特质？医美：①技术优势较大，研发实力雄厚；②产品门类多，有多款明星产品；③营销覆盖多渠道，B端口碑好。

新能源汽车：①工艺先进，不断突破核心技术；②积极优化产业链布局，成本优势明显；③绑定全球优质客户资源。

创新药：①研发始终是核心；②不断做“减法”，聚焦优质管线；③善用资本工具，完善产品线布局。

……详见表4风险提示：宏观经济下行压力超预期，盈利环境超预期波动，去杠杆节奏超预期，信用风险暴露速度过快，海外政经环境变化，疫情反复或疫苗注射进展不达预期，新兴技术变革进展不及预期，中美关系超预期。