中银国际-杭氧转债投资价值分析-220613

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杭氧转债于5月19日进行网上申购：总发行规模为11.37亿元，股权稀释比例为3.94%。

杭氧转债存续期为6年，联合评级AA+/AA+，下修条款为15/30，85%。

按照5月25日中债6年AA+级企业债到期收益率3.4649%计算，债底价值为95.02元。

按照5月25日杭氧股份的收盘价28.69元/股计算，初始平价为95.99元，平价溢价率为4.18%。

上市价格预计在112元左右：估计药石转债的转股溢价率在15%到20%之间。

通过相对价值法得到的结果99.35元到126.71元之间，我们认为其上市价格在112元左右。

本次募集金11.37亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：2.39亿元用于吕梁气体公司空分项目，0.8亿元用于衢州东港气体公司空分装置及液体后备系统项目，2.78亿元用于黄石气体公司空分项目，1.12亿元用于广东气体公司空分供气建设项目，1.365亿元用于济源气体公司空分设备建设项目，剩余2.915亿元用于补充流动资金。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

公司拥有集“设备制造、气体运营及工程总包”于一体的完整产业链，业绩持续稳定增长。

设备制造和工业气体两大业务相互支持、协同发展，形成强大的竞争合力，充分共享客户资源和市场信息，为下游提供包括设备销售、EPC及气体服务等多种产品及服务模式，有力推动公司设备及气体业务。

公司营业收入自2017年64.52亿元增长至2021年118.78亿元，2021年公司营业收入同比增长18.53%；公司2021年实现归母净利润（扣非）11.52亿元，同比增长46.10%。

气体行业稳步增长，公司市场空间广阔。

外包气体供应商可以专业化分工满足客户需求，工业气体社会化供应模式有巨大增长空间。

我国气体外包的比重较低，有待进一步整合，发展空间较大。

随着工业气体外包的进一步深化，以及公司完整的产业链结构和丰富资源，在企业整合的趋势中，公司作为领先工业气体领域的企业，有望借助布局整合受益于行业增长。

集采直销，应用多元化和集成化成行业长期发展趋势。

集中采购，逐层授权，内部管控采购成本，形成规模效应。

空分设备业务“以销定产”，工业气体产品以气体子公司项目现场制气为主。

管道供气与现场制气主要采取直销模式，并将富余气体对外零售。

我国新能源、半导体、电子信息、新材料等新兴产业快速发展，新兴分散零售用气数量和用气种类不断增加，但单一气体需求量相对较小而品种需求多。

借助公司完备的产业链和先进的分离设备和技术，可以满足扩张的非大宗气体需求。

“三位一体”的技术创新，创新过程贯穿产品生命周期。

公司近年来持续加强研发投入，2021年研发投入达3.57亿元，同比增长16.80%，占同期营业收入3.01%，研发人员占比19.79%。

公司具有完整的研究开发体系，打造集研发、试验、设计“三位一体”的技术创新体系，重点攻关关键技术与共性技术，创新过程贯穿产品的整个生命周期。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：行业竞争加剧；政策风险。