平安证券-2022年下半年基金配置展望：近水迷雾，远山可望-220613

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2022上半年公募基金市场回顾：权益类基金业绩不佳，价值风格抗跌，除煤炭主题产品外，绝大多数被动权益基金负收益；权益资产下跌拖累固收+产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降；短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金；商品资源类另类投资QDII基金表现亮眼。

权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。

基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降。

基金发行结构上，权益类产品发行规模不佳，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。

稳增长主题基金优选：围绕与经济周期波动关联度高的五大板块：商品资源、基建地产、银行、交通运输、化工产业，Beta属性强的行业优选被动指数ETF产品，存在结构性机会的板块，优选出选股能力强的基金经理和主动管理产品。

稳增长板块超额收益溯源：1）2019年以来具有明显行业Beta收益的行业——煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；2）2019年以来子赛道有明显Alpha收益的行业——特钢，石油石化炼化，能源金属和小金属，玻璃玻纤，基础化工下属非金属材料、化学原料、化学制品子行业；3）2019年以来个股Alpha收益明显的行业——煤炭，房地产，防水材料、五金件等细分领域，建筑装饰下属钢结构、化学工程等领域，银行，基础化工。

2022下半年基金配置展望：“海外治胀，国内抗滞”的效果将成为影响下半年资产价格变化的重要线索。

通胀、紧缩预期、增长的演变将成为下半年海外资产价格的主逻辑；国内疫情好转后，经济修复的节奏以及稳增长政策如何发力是影响资产价格的重要因素。

资产价格判断：1）从估值来看，A股市场不悲观。

下半年股票市场震荡向上，宏观经济修复的程度决定了市场上行幅度。

风格方面价值转向成长不会一蹴而就，建议先均衡配置，后随着美联储紧缩预期的变化逐渐调整成长配置。

建议关注：稳增长相关，疫后修复的可选服务消费，景气度向上的细分高成长赛道。

2）债券市场波动加大，长端利率可能先下后上，整体短端机会强于长端。

3）黄金：下半年有利因素增多，价格有望震荡上行，配置价值凸显。

风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。