华泰证券-社会服务行业专题研究：解读中国味，快餐龙头蒸蒸日上-220609

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餐饮业迎资本化浪潮，A股或迎来中式快餐第一股后疫情时代，受益于渠道转化&快需求迭起，快餐品类快速发展。

加之持续反复疫情扰动餐饮业经营，企业面临较大的现金流压力，龙头纷纷借力资本谋求扩张。

22年5月19日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司向上交所主板递交招股说明书，冲击“中式快餐第一股”。

此前，杨国福、乡村基也已向港交所递交上市申请，老娘舅启动上市辅导计划。

我们认为伴随消费者品牌意识强化、餐饮供应链工业化水平提高，餐饮连锁化率有望持续提升，带动连锁餐饮品牌不断发展壮大。

我们认为未来或迎来餐饮产业链证券化浪潮，建议对板块持续保持关注。

中式快餐万亿空间方兴未艾，区域龙头星火燎原中式快餐相比正餐标准化难度低，地区口味差异小，连锁市场发展更具潜力。

据沙利文，2020年我国中式快餐市场规模为6590亿，25年有望达10678亿，20-25ECAGR为10.1%，其中直营连锁/特许经营规模为468/1290亿，同期CAGR分别为16.9%/16.5%，跑赢行业整体。

从竞争格局上看，中式快餐竞争相对分散。

20年，广义中式快餐市场CR5为2.9%（商品交易额口径，沙利文）。

龙头多为区域聚焦式发展，在产品/模式上形成各美其美、百舸争流的差异化竞争。

杨国福凭借加盟杠杆和成瘾性产品，全国化餐厅网络建设相对成熟，其余品牌稳步前进以优势区域为起点向周边辐射。

老乡鸡：千店规模，全国化网络布局进行时老乡鸡定位新中式专业快餐，以自养鸡为原料的肥西老母鸡汤为特色，聚焦细分产品品质打磨，品牌标签鲜明，在消费者心目中形成了较高的品牌认知度。

开店层面，公司以直营为主，加盟为辅，以安徽为大本营，辐射华东，并逐步迈步全国，目前已覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等8个发达市场，跨省扩张能力逐步得到验证。

截至2021年12月31日，公司拥有991家直营门店、82家加盟门店，直营/加盟同比净增114/69家，并计划于未来三年内全国拓展直营店700家，优势区域上海/南京/武汉拟新增225家/105家/90家，区域规模优势不断放大，全国化布局有序推进。

规模/管理/产业链/数字化壁垒高筑，一体化平台式发展可期公司凭借标准化连锁管理模式、全产业链布局、数字化系统赋能,运营优势突出。

公司已建立“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”全产业链发展机制，形成“第一+第二+第三产业”一体化经营模式，并通过8大数字化运营系统连通前、中、后端运营管理，提高部门间协同、优化客户用餐体验，享受数字化带来的效率红利。

据招股书，19-21年公司实现营收28.59/34.54/43.93亿；归母净利润1.59/1.05/1.35亿元，归母净利率5.57%/3.05%/3.06%。

单店层面，公司21年直营单店平均收入为433万元；加盟店单店收入为102万，规模效应和标准化管理输出下，模型盈利能力稳定。

机遇与挑战并存，龙头砥砺御风行持续3年的疫情反复催化了餐饮业变革和跃迁。

中式快餐以“中国胃”需求为基础，在餐饮工业化和场景渠道融合的推动下，有望成为大餐饮赛道扩容及连锁品牌化进程中的受益者。

龙头品牌牢抓疫情窗口期持续打磨差异化产品和品牌，沉淀标准化管理和供应链能力，稳步蓄力扩张。

站在当前时点，面对行业整合变局，我们看好中式快餐龙头腾跃的机会，建议密切关注赛道内龙头品牌展店进度与造血能力的提升。

风险提示：1）疫情反复拖累需求；2）门店扩张不及预期；2）宏观经济波动性。