中信证券-量化行业配置组合定期跟踪（2022年6月）：重视景气行业内部的估值轮动机会-220606

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基于各行业配置模型表现，行业强弱的趋势延续性仍较弱，市场或仍处寻找主线阶段，景气板块内进行估值轮动或为更优选择。

从各模型推荐结果看，有色金属、食品饮料、电力设备及新能源行业获多模型推荐。

▍策略表现回顾：中观行业配置模型表现较优。

2022年以来，中观视角的行业配置模型表现较优，模型相对中证全指的超额收益为11.6%。

从各模型表现看，目前行业强弱的趋势延续性仍较弱，市场仍处寻找主线阶段，景气板块内进行估值轮动或为更优选择。

▍宏观驱动：超配必选消费板块。

（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。

（2）生产资料PPI持续回落，周期行业业绩预期相对承压，必选消费板块表现或相对占优。

▍中观基本面：超配有色金属、电新、食品饮料行业。

（1）本策略使用成长偏离度刻画行业景气度，并结合业绩估值比价衡量未被估值反映的业绩预期，获取估值与业绩匹配的收益。

（2）从成长偏离度看，食品饮料、有色金属、银行、电力设备及新能源、建筑行业的景气度较高。

以业绩估值比价衡量配置性价比看，有色金属、电力设备及新能源、食品饮料行业估值相对合理。

▍模式匹配：食品饮料、消费者服务、石油石化等行业权重较高。

（1）从量价匹配结果角度，模型对后市行情较乐观。

（2）基于相似期和非相似期未来20个交易日的行业表现，采用凯利公式进行优化，食品饮料、消费者服务、石油石化、银行、房地产等行业权重较高。

▍趋势策略：汽车、国防军工、电新等行业趋势表现较优。

（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。

（2）根据模型筛选标准，截至5月底满足月度收益为正，且排名前五的行业有5个，分别为汽车、军工、电新、石油石化、机械。

▍投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。

（1）策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。

（2）最新持仓：依据2022Q1季报重仓股信息，我们计算相应指标以更新各行业组合。

多指标综合模型相对看多电力设备及新能源、国防军工、基础化工、有色金属和家电。

▍风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。