平安证券-固收+周报：信用债调整后关注什么？-220605

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信用债市场回顾产业债收益率曲线熊陡，城投债熊平。

前期信用债超涨势头猛烈，本周国开债收益率大幅上行8-10BP，信用债也跟随调整。

1）产业债收益率曲线熊陡（1年上行3-5BP，3-5年上行7-10BP），城投债熊平（1年上行8-10BP，3-5年上行7-9BP）；2）信用利差1年走阔1-8BP，5年压缩3-10BP，利差被动平坦化；3）前期涨势最猛的1Y城投债和3Y-5Y产业债本次调整幅度最大；4）产品票息利差多压缩，但银行永续利差大幅上行约11BP。

REITs市场回顾解禁预期引发REITs板块整体跑输股指、跑输信用债。

沪深300指数>可转债>高收益信用债>国债>REITs，REITs指数周涨幅为-0.99%，华安越秀高速、中航首钢、华安张江光大园表现最好。

中资美元债市场回顾10Y美债收益率大幅上行22BP，带动中资美元债下跌，其中高收益表现强于投资级。

本周欧美PMI维持扩张区间，欧洲通胀全线超预期，BOC如期加息50BP，且措辞强硬，欧美债券收益率大幅上行。

彭博巴克莱指数投资级美元债下跌0.43%，高收益美元债下跌0.32%。

收益率方面，十年美债利率上行22bp，投资级美元债收益率上行13bp，高收益美元债收益率下行99bp。

策略展望信用债：建议保持耐心，若需配置可关注中等级3Y城投债的骑乘价值和银行永续债。

近期信用债大幅调整的诱因有两个，一是专项债供给来临，利率债走弱；另一个是前期信用相对于利率大幅超涨。

6月政府债供给或达到1.6万亿，静态缺口为6000亿，需要关注货币或财政收支如何对冲及对资金面的影响。

我们认为，信用债很难延续4-5月极致的资产荒行情，但当前基本面修复速度明显弱于2020年，货币政策仍需维稳，难以放任资金价格大幅抬升，信用债在经历短期的调整后仍将维持在相对缺资产的状态。

短期内建议大家保持耐心，若短期内仍有配置需求，建议关注两个方向：1）3年左右的城投债骑乘，3-1Y中等级期限利差仍接近历史最高水平，近期国常会大幅调增政策行贷款额度，下半年大概率有最后一波压缩行情；2）银行永续利差目前大幅上行至54BP，达到历史30%分位，开始慢慢具备吸引力。

此外，本周另一个增量信息为地产债发行已现改善，但主要是保利、万科等国有大型房企发债用于还有息债务，此前信用保护工具带来的民营地产债发行小高潮并未持续。

REITs：本周REITs继续下跌，6月21日首批9只REITs限售份额解禁规模116亿元，占原来禁售规模的45%，占目前已流通规模的107%。

短期REITs需要关注的仍是限售份额解禁带来的估值波动。

但不同REITs的解禁压力有差异，如中金普洛斯REITs解禁规模/日均成交规模约8个月，中航首钢REITs解禁规模/日均成交规模约2个月，解禁规模较大的REITs可能面临更大估值压力。

中资美元债：本周拜登会晤鲍威尔表示尊重美联储的独立性，拜登在本周的演讲中表示抗击通胀是当前首要经济任务。

欧洲通胀超预期、BOC如期加息50BP，且态度强硬，美债收益率在美官员鹰派表态中持续上行。

当前通胀初步见顶，加息和缩表正式实施使得美国部分数据出现走弱迹象，十年美债也已处于顶部区间，但市场与央行分歧加大，美债波动大幅抬升，也会增大中资美元债市场波动。

投资级相对于境内信用债估值处于历史极值，对跨境资金慢慢具备吸引力；高收益债则关注高层级地产松绑政策的交易机会。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。