中银国际-锦浪转债投资价值分析-220529

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锦浪转债总发行规模为8.97亿元，股权稀释比例为1.05%。

锦浪转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，85%。

按照5月24日中债6年AA-级企业债到期收益率6.39%计算，债底价值为82.03元。

按照5月24日的锦浪科技收盘价237.55元/股计算，初始平价为104.64元，平价溢价率为-4.43%。

本次募集金8.97亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：6.41亿元用于分布式光伏电站建设项目以及2.56亿元用于补充流动资金项目。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

组串式逆变器龙头，企业业绩逆势增长。

公司是全球组串式逆变器龙头企业，专注中小型逆变器市场。

在全球疫情影响下，业绩逆势大幅增长。

2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%，归母净利润为4.74亿元，同比增长48.96%；2022Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%。

并网逆变器是营收主要来源，占比达86%；前瞻性布局储能逆变器业务并于2019年开始实现营收，2021年实现营业收入1.76亿元。

新增光伏装机+存量替换+市场结构性变化+国产替代，组串式逆变器市场长期确定性增长。

光伏发电度电成本下降引发光伏装机量稳定增长，2010年前后老项目逆变器项目替换需求逐步释放；组串式逆变器伴随功率提升成本下降，开拓大型电站等新应用领域，市场渗透率提高；国产组串式逆变器质优价低，国产替代趋势下海外市场份额有望进一步提升。

产能提升，产品快速更新迭代，应用领域不断拓展。

公司产能利用率始终维持在100%以上，处于高负荷状态，在建产能项目建成投产将推动公司业绩增长；科研投入持续增加，2021年研发投入1.73亿元，占当期营业收入5.22%，产品实现快速更新迭代，小型逆变器领域率先开发5G系列产品紧跟市场发展，5G系列三相光伏逆变器弥补70kW以上大功率产品品类的缺失，及时满足大型工商业应用于地面电站使用高功率组件的需求。

全球化布局，前瞻性开拓储能式逆变器领域。

公司积极开拓海外市场，2021年外销营收占比54.17%，形成了“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，与美国最大的住宅系统安装商SunrunInc子公司AEESolar、英国最大光伏销售商SegenLtd、澳大利亚UniversalSolar等客户建立了长期稳定的合作关系。

自2016年布局储能逆变器领域，现有三款户用、商用储能逆变器实现量产，同时三种五代机机型处于研发储备阶段。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：行业竞争加剧；海外市场贸易摩擦。