平安证券-债券日思录：评《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》-220526

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事件：2022年5月25日，国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（以下简称《意见》）。

《意见》总共涉及24条意见，包括聚焦存量资产重点方向、优化盘活方式、加大政策支持、用好回收资金、落实风险防控举措、建立工作台账6个方面。

意见出台的背景：（1）中国存量基础设施资产约有380万亿，有经营性流入的资产约120万亿，假设1%基础资产盘活，也有万亿的体量，体量可观。

（2）此前REITs运行一段时间，表现良好积累经验，但是规模仍有限，累计发行规模458亿，和海外的万亿市场有较大距离，可以进一步扫清障碍，进一步优化和完善基础资产的盘活方式。

（3）当前消费疲软、外需回落，经济缓慢爬坡，通过加大力度盘活存量资产带动有效投资正当时。

盘活方式有哪些？《意见》第二部分为优化完善存量资产盘活方式，其中第一条即推动REITs健康发展。

可见REITs仍是盘活存量资产的主要方式，这是继21年3月REITs发展正式纳入《十四个五年规划纲要》后，国务院层面首次对REITs的安排和部署。

除了REITs的积极参与之外，盘活方式也包括规范PPP、规范产权交易、发挥国有资本投资公司作用、探索促进盘活存量和改扩建结合多个方面。

如何落实？实施台账制动态管理，落实责任人，有助于充分调动资源。

《意见》提到全面梳理各地区基础设施等领域存量资产情况，筛选出具备一定盘活条件的项目，建立盘活存量资产台账，实行动态管理。

针对纳入台账项目的类型和基本情况，逐一明确盘活方案，落实责任单位和责任人。

台账制动态管理、落实责任人有助于充分调动资源。

盘活资产再投资的作用如何？《意见》第四部分明确表示，盘活存量资产回收资金除必要支出外，应确保主要用于项目建设，形成优质资产。

鼓励以资本金注入方式将回收资金用于具有收益的项目建设，有助于充分发挥回收资金的撬动作用。

此外，对于盘活资产资金投入的新项目，会加强其他配套资金支持，如中央预算内投资优先支持、地方政府专项债给予支持、鼓励银行等金融机构按市场化原则支持等。

短期来看，目前有4单尚未发行的REITs项目已由发改委推荐至证监会，还有多单项目正处于申报和评估中。

目前已上市的12单REITs平均发行规模约40亿，假设4单待审批的REITs项目规模160亿，假设回收资金全部用于再投资新项目的资本金，按20%-25%资本金占比假设，预计能撬动600-800亿再投资。

长期来看，万亿REITs蓝海市场，若能充分发挥盘活资产回收资金作为资本金的撬动作用，预计能撬动4-5万亿的投资，体量可观。

对公募REITs来说，《意见》有哪些增量信息？（1）项目范围有望继续扩大。

一是行业方面，此前已发行的资产品种主要聚焦在产业园、仓储物流、生态环保、高速四类，未来可以期待水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、旅游、新型基础设施等更多项目资产；二是企业方面，此前公募REITs原始权益人均为国企，后续可能看到更多民企参与进来。

《意见》提到盘活存量资产对参与的各类市场主体一视同仁，鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，将回收资金用于再投资，降低企业经营风险，促进持续健康发展。

（2）项目年限和收益分散性要求方面有所松动。

此前证监会21年8月发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求，项目运营时间原则上不低于3年，项目收益持续稳定且来源合理分散。

本次《意见》明确，对于在维护产业链供应链稳定、强化民生保障等方面具有重要作用的REITs项目，在满足发行要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可以进一步灵活合理确定年限和受益集中度要求，有助于为现金流优质、但不符合此前年限等要求的项目扫清障碍。

（3）再提建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。

22年3月18日证监会曾发文提到正在研究制定基础设施REITs扩募规则，4月15日沪深交易所分别就近期起草的事关公募REITs扩募机制的指引向社会公开征求意见。

本次《意见》再提简历健全扩募机制，扩募机制的打通一是可以为盘活基础设施资产提供更便捷的方式，二是为基金管理提供正向激励机制，有助于资金向优秀管理人集中，帮助原始权益人和REITs基金打通资产循环。

（4）《意见》提到研究推进REITs相关立法工作。

海外REITs一般作为证券进行监管，上位法为证券投资相关法律，而我国REITs的证券法律性质尚未得到上位法确认。

长远来看，REITs专项立法是必经过程，只有从法律上确立REITs的证券性质和市场地位，才能为REITs的快速发展保驾护航。

（5）《意见》指出落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。

今年1月财政部、税务总局发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》明确REITs设立阶段免征或递延企业所得税，有效降低发行机构税负，减轻原始权益人的税负压力。

但REITs的生命周期包括设立、运营、分配、退出等多个环节，进一步明确和细化各个流程REITs的税收政策，建立和完善符合我国国情的REITs的税收体系，助力于推动REITs的进一步发展，势在必行。

投资建议：本次《意见》从扩大资产范围、加大政策支持力度、要求进一步完善税收政策和完善立法等多个方面，助力REITs资产的进一步扩容。

长期来看，REITs是万亿体量级别的品种，可以有效盘活资产形成新的投资的同时，也有助于减轻原始权益人的债务压力，为个人和机构投资者扩宽投资范围。

我们长期看好公募REITs未来发展，建议积极关注相关REITs产品。

短期需要关注REITs限售份额解禁带来的估值波动，首批9只REITs将有116亿规模在6月解禁，超过当前已流通规模，短期可能有一定的估值风险。

但REITs的下跌窗口也将提升IRR，可以把握IRR抬升的节奏，关注估值波动带来的配置机会。

风险提示：1）因经济下行或管理人能力欠缺，基础资产项目经营不及预期；2）相关政策支持不及预期；3）后续REITs项目发行不达预期。