安捷证券-快手~W-1024.HK-1Q22A业绩点评-220525

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1Q22A业绩全面超预期。

快手发布1Q22A财报，公司实现营收210.7亿元人民币(同比+23.8%，环比-13.8%)，超出市场预期2.3%。

1Q22A直播业务同比+8.2%，超预期5.0%；线上营销服务及其他服务(包括电商)分别实现32.6%/54.6%的同比增长，分别超预期0.7%及2.4%。

得益于变现能力提升、降本增效，1Q22A毛利率同比提升0.6个百分点至41.7%，经营亏损率同比改善16.1个百分点至26.8%；实现Non-GAAP调整后净亏损37.2亿元人民币，同比缩窄24.3%，好于市场预期的44.6亿元人民币约16.5%。

差异化运营策略提升用户粘性，获客ROI持续优化。

在春节及冬运会等季节性因素加持下，1Q22A快手平台总流量同比增长50.9%。

1Q22A公司快手应用的平均日活跃用户(DAU)及平均月活跃用户(MAU)分别为3.46亿人及5.98亿人，分别同比增长17.0%及15.0%，活跃度(DAU/MAU)57.8%接近历史高位。

快手应用的每位日活跃用户日均使用时长同比+29.0至1Q22A的128.1分钟。

同时，得益于差异化运营、短视频高维心态强承载力及运营效益优化，公司流量增长的同时营销成本有效下降。

在1Q22A公司营销费用同比-18.6%，营销费用率同比改善23.5个百分点；以新用户获取成本为用户维护成本5倍假设计算，公司1Q22A每新MAU获取成本约70.0元人民币，同比-16.4%。

疫情影响下广告及电商业务增长具有韧性，直播监管影响相对短期可控。

根据QuestMobile数据，受到疫情及监管因素影响，1Q22互联网广告投放市场同比增速放缓至3.9%。

1Q22A快手在线营销服务收入同比+32.6%至113.5亿元人民币。

1Q22A单DAU广告ARPU值为32.9元人民币，同比增长13.4%。

1Q22A平台电商交易额同比+47.7%至1,750.8亿元人民币，平台活跃商家数实现双位数同比增长；截至2022年3月，快手电商年活跃买家数达到2.1亿人。

由于快手用户及商家分布区域受到疫情管控影响，电商履约受阻导致业务增速放缓，与其关联性较高的内循环电商广告亦受到影响，电商业务表现自4月下旬呈现好转趋势；外循环广告，尤其品牌广告更直接受到宏观环境影响，广告收入增长放缓自2022年3月中开始放缓。

管理层认为，快手该类广告业务仍处于早期增长阶段，相对成熟企业受到宏观冲击程度更缓和。

面对近期直播规范化监管，公司已形成具体调整方案，预计在短期内对直播收入产生中单位数水平影响。

盈利及估值情况。

根据Bloomberg预测，公司FY22E和FY23E营业收入将分别增加+19.1%和+22.1%至965.7亿元人民币和1,179.0亿元人民币，预计FY22E及FY23ENon-GAAP亏损分别为110.3亿元人民币及5.0元人民币。

公司目前股价对应FY22E2.5倍PS,对应1Q22AMAU单活跃用户市值约合60.7美元/人，高于哔哩哔哩(BILI.US)1Q22AMAU单活跃用户市值25.8美元/人。