中银国际-垒知转债投资价值分析-220525

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垒知转债于4月21日进行网上申购：总发行规模为3.96亿元，若本期转债全部转股，股权稀释比例为6.57%。

垒知转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，85%。

按照5月18日中债6年AA-级企业债到期收益率6.42%计算，债底价值为83.52元。

按照5月19日垒知集团的收盘价6.50元/股计算，初始平价为83.12元，平价溢价率为20.31%。

本次募集金3.96亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：0.59亿元用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、1.02亿元用于高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、0.86亿元用于高性能混凝土添加剂工程、0.40亿元用于年产12.9万吨高效混凝土添加剂和6万吨泵送剂技改项目、1.09亿元用于补充外加剂业务流动资金。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

外加剂+工程检测双轮驱动，巩固行业龙头地位。

公司目前形成综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务，着力建设旗下建研、科之杰两大主营品牌。

公司凭借其市场认可度，充分发挥品牌效应，营业收入自2016年13.85亿元持续稳定增长至2021年的49.18亿元，CAGR28.85%。

2022Q1受国内疫情反复影响，业绩较去年同期小幅下降，实现营业收入8.83亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降23.16%。

基建带动下游需求增长，行业加速洗牌推动外加剂市场出清。

2022年在基建稳增长的背景下，基建将带动外加剂行业需求加速增长。

同时，在“退城入园”、下游客户集采、机制砂消费日趋增长趋势下，行业门槛大幅提升，叠加疫情影响加快中小企业退出市场，公司作为龙头企业有望顺势抢占市场，充分受益行业集中度提高。

自建外购双管齐下，率先实现全国性销售布局。

公司在减水剂行业综合排名中稳居第二位，2021年外加剂业务营收增长至30.68亿元，同比增长15.99%。

公司通过项目自建+外购股权实现产能的快速扩张，在重庆、贵州、河南、浙江、湖南、江西等地完成股权收购，在建拟建项目包括浙江技改项目、重庆项目、四川项目等。

科之杰新材料集团有限公司旗下控股20家子公司，产业群分布于16个省区、直辖市及马来西亚、菲律宾。

检验检测行业发展前景良好，公司立足工程检测，横向拓展凸显实力。

国内建筑市场规模的扩张带动了检验检测行业的快速发展，据中投顾问预测，预计2019-2023年间，我国检验检测行业年均复合增长率约为16.24%。

公司是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，同时也是福建省综合能力最强的工程检测机构，近年来立足建设工程检测业务，不断向电子电气、生态环保、桥隧交通、消防维保等新领域检测业务横向拓展，为业绩增长提供强力保障。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情影响，需求不及预期。