安捷证券-药明生物-2269.HK-近期业务更新-220524

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前四个月综合项目总数新增47个。

截至2022年4月30日公司综合项目总数较2021年12月31日新增47个至526个，新增的项目为临床前/临床I期/临床II期项目，分别新增44/1/2个，临床III期及CMO项目数量保持不变，分别为32个及9个，管理层预计FY22ECMO项目新增至少2个。

新冠相关项目方面，2020年公司和VirBiotechnology(VIR.US)达成协议，获得在大中华区开发、制造和商业化中和抗体产品Sotrovimab的权益，鉴于目前中国疫情受控公司决定退还该权益，双方已签定的其它协议依然有效，公司预计获得700万美元的一次性付款，并维持FY22E新冠相关项目收入指引20+亿人民币。

非新冠项目方面，FDA决定将AmicusTherapeutics(FOLD.US)的新一代庞贝病疗法AT-GAA(ATB200/AT2221)的PDUFA审查期延长90天，以留出更多的时间进行生物制剂上市许可申请(BLA)审查和可能安排对无锡生产基地的现场检查。

上海封控对公司的影响：上海封控期间公司约600名员工自发留在上海基地，驻场研发人员比例约30%，管理层表示研发团队将在封控结束后加速追赶研发进度；公司被列入上海市第一批600+复工复产重点企业白名单，自5月1日起新增约500名员工，加上在家工作的员工，目前复工率已超过50%，六月下旬预计可恢复100%。

管理层表示没有因为上海封控丢失任何客户和项目，影响仅限于收入递延，约3,000万美元收入预计从第二季度递延至第三季度，此外由新冠预防和检测、运输和人力成本产生的额外费用将增加约300万美元的运营成本，公司维持FY22E收入增速指引不变。

UVL事件进展：2022年2月上海和无锡两家子公司被美国商务部工业与安全局(BIS)列入未经核实清单(UVL)，其后：1)事发后1个月内公司共签订11个综合项目，增速同比持平，截至2022年4月30日新增47个综合项目，管理层表示没有任何项目因UVL事件转出；2)管理层表示BIS原计划于4月初对无锡及上海工厂进行检查，目前受疫情影响推迟，公司正与双方政府主管部门沟通优先检查无锡工厂的方案；3)公司共计8个早期项目使用的中空纤维过滤器受到影响，目前仍有库存，管理层表示最悲观情况下上述项目可转移至其他工厂，暂无更换供应商考虑。

我们维持药明生物(2269.HK)长线买入评级，下调目标价至99.25港币，对应FY22E/23E市盈率分别为77.8倍/57.3倍。

我们维持公司FY22E/23E/24E收入预测149.2/208.6/289.3亿元人民币，对应增速为+45.0%/+39.9%/+38.7%；考虑上海封控对运营成本的影响，我们小幅上调FY22E/23E/24E行政费用率至8.5%/8.5%/8.4%；模型调整后FY22E/23E/24E经调整基本每股盈利为人民币1.12/1.53/2.07元。

风险：1)国际政治及疫情发展的不确定性致使欧美客户大幅减少；2)制药行业研发投入锐减；3)公司无法抢夺更多客户资源；4)综合项目量增速不及预期；5)汇率风险；及6)制药及环保等相关政策风险。