国信证券-个人养老金行业专题，金融机构如何掘金个人养老金融市场-220523

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《关于推动个人养老金发展的意见》为个人养老金制度建设提供指引。

个人养老金定位为第一支柱的“补充”，采用自愿参加的方式。

同时，个人养老金制度明确实行个人账户制，且账户享受税收优惠政策。

考虑到缴纳个人养老金的上限为每年1.2万元以及税延型商业养老保险的税优模式，预计个人养老金在缴费和积累环节可享受所得税优惠。

此外，账户投资范围广泛，可购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。

商业银行的优势在账户和渠道。

商业银行将成为居民个人养老金账户的入口，有望依托渠道优势成为养老金融产品的全体系销售站点。

而稳健的投资风格以及较高的安全性，也较为符合居民风险偏好。

但目前银行的产品和服务同质化程度较高，个性化服务不足及投研能力偏弱都是有待加强的地方。

养老储蓄是商业银行未来重点发展的方向，但考虑到收益率偏低以及在产品灵活性和个性化方面的不足，预计其与其他养老金融产品相比竞争力有限。

理财公司的养老理财产品有望在个人养老金建设初期取得较快发展。

理财公司母行有遍布全国的分支机构和成熟的理财顾问队伍，能够拓宽养老理财产品的覆盖面。

此外，理财公司既有储蓄养老的客户基础，又在大类资产配置以及中低风险资产构建方面有丰富经验。

但与商业银行一样，理财公司投资风格稳健但较为单一，在权益方面的投研能力有待提升。

券商和公募基金：投研能力领先，渠道能力存在不足。

证券公司和公募基金具有完善的投研体系和高素质的投研团队，可以在产品设计上发挥优势，吸引风险偏好较高的客户。

其中证券公司具备强大的投顾团队，作为金融产品代销机构，可以为个人养老金参与者提供更全面的财富管理服务。

但二者在渠道能力方面均存在短板，特别是公募基金独立销售能力较弱。

保险公司的核心优势是“服务”，将扮演重要的角色，但非核心角色。

保险产品既提供储蓄功能，也提供保障功能，所以保险公司可以围绕多元化的养老保障需求，提供差异化、综合化的一揽子保险解决方案，构建“大养老”生态圈。

此外，商业养老保险可以提供保底利率，也可以提供年金功能以对冲长寿风险，能够满足投保人在安全稳健、长期增值、长期领取等方面的综合需求。

但是预计保险公司不会扮演重要角色，因为商业养老保险的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分担第一和第二支柱的养老支出。

投资建议：个人养老金融市场领域空间广阔，我们建议重点关注工商银行、招商银行、中信证券、华泰证券、中国平安和中国人寿。

风险提示：政策推行不及预期，宏观经济低于预期带来居民收入增速下降。