安捷证券-京东集团~SW-9618.HK-1Q22A业绩点评-220518

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1Q22A业绩小超预期，盈利能力稳健。

京东发布1Q22A财报，公司实现营收2,396.6亿元人民币(同比+18.0%，环比-13.1%)，超市场预期1.3%，其中商品收入及服务收入分别同比增长16.6%和26.3%至2,044.2亿元人民币和352.4亿元人民币。

公司实现Non-GAAP调整后归母净利润40.3亿元人民币(同比+1.6%，环比+13.1%)，超市场预期56.0%；Non-GAAP调整后归母净利润率为1.7%，同比下降0.3个百分点。

京东零售、京东物流及新业务(主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新)三个分部，1Q22A分别实现17.1%/22.0%/11.7%的同比增长，各分部经营利润/(亏损)率分别为3.6%/-2.4%/-41.5%，于2022年3月起并入集团的达达业务录得收入6.9亿人民币，经营亏损率约27.8%。

疫情下核心强履约运营能力充分发挥。

截至1Q22A公司年度活跃用户数达到5.805亿人，环比增加1,080万人，用户购物频次及人均消费金额达到历史新高。

1Q22A公司履约/营销/研发/行政费用率分别为6.5%/3.6%/1.8%及1.0%，履约后毛利率7.5%，同比及环比持平。

受到3月起一线城市陆续出现的疫情扰动，公司4月履约受阻，在5月有所好转，结合公司得到的品牌商反馈，宏观经济形势及商流限制下，今年销售增速放缓为必然趋势；在需求侧，整体消费低迷，四五月在客流量提升的同时出现客单价下滑。

具体品类表现来看，大商超及健康等必需品保持相对高增速，电子商品及服饰受到供需影响较大。

根据管理层，目前上海还有部分订单积压，全国除上海以外其他地区履约情况基本保持正常，618备货均有序进行。

我们认为疫情考验下京东强大的现代化供应链能力及产业链协同得到凸显，在战疫保供时期体现出出色的韧性及社会责任。

效率优先调整新业务发展，降本增效提升生存能力。

得益于精细化成本管理及规模效益，京东物流盈利能力持续提升，1Q22A京东物流毛利率录得5.3%，同比提升4.3个百分点；经调整净亏损同比缩窄41.5%至8.0亿人民币。

截至2022年3月30日，京东物流运营超过1,400个仓库；包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2,500万平方米。

公司长期战略发展的全渠道业务(包括O2O即时配送、7鲜及线下家电专卖)1Q22A规模增长高于公司整体水平，全渠道GMV及收入占比达到10%左右，即时零售业务覆盖全国1,700多个区县。

受到疫情影响，公司在一季度对新业务进行优化调整及投入控制，京喜业务进一步聚焦区域化战略，区域性用户及GMV健康增长，UE模型持续改善。

盈利及估值情况。

根据彭博预测，公司FY22E和FY23E营业收入将分别+16.1%和18.6%至11,052亿元人民币和13,104亿元人民币，经调整净利润将分别+104.3%和52.4%至181亿元人民币和275亿元人民币，公司目前股价对应FY22E31.6倍PE,0.4倍PS。