万和证券-2021年年报及2022年一季报解析：22Q1盈利边际改善，但扰动因素仍在-220516

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　　主要观点
　　核心观点: 1) A股整体盈利22Q1略有回暖，但疫情与俄乌冲突的负面影响并未完全反应在一季报中，预计二季度A股值利仍将受到这两方面因素的推累;2)中证500.中证1000等中小盘股盈利22Q1改善明显，优于沪深300.上证50等大盘股，说明中小盘股盈利空间正逐步好转; 3)盈利仍主要集中在上游行业，但中游制造业及部分下游行业盈利出现明显改善，显示原材料价格上涨压力开始逐渐據中下游行业消化。
　　A股整体收入同比增速收敛,22Q1盈利同比增速回暖。2021年以来A股整体险利同比增速呈现逐季递减态势，至21Q4全部A股，全A (非金融)，全A(非金融石油石化)单季度归母净利润同比增长率分别为9.38%%。-30.99%与34.39% 22Q1盈利情况略有改善，单季度增速分别为3.62% 8.18%与6.35%但拉长来看趋势向下方向未变。ROE方面同样还续下行态势，不过受22Q1整体经营情况良好影响,其下行趋势有所放缓;从当前形势来看，-季度末期疫情开始对我国经济形成明显的拖累，2月底俄乌冲突导致石油零价格上涨及3中下日超严重的疫情影响并未能完全反映在一-季报中，其影响至5月中仍未完全消退，预i计二季度A股整体险利将受到进步负面影响,呈下滑态势，
　　主要指数目母净利润同比增建分化，中小盘股盈利22Q1有明显改善。22Q1各大指教均明显好转，其中以中证500与中证1000所代表的中小盘股改善最为明显，此外从各指数单李度毛利率来看，成指、中证500.中证1000均改善明显，说明中小盘股在经历原材料涨价对成本端的冲击后，其盈利能力正在得好转,井逐步清化原材料涨价对其臨利带来的冲击除中证1000外, ROE整体下行趋势未变,成指则出现明显下探，从三因子来看，销售净科事在22Q1基本均有所回暖，创业板则出现大幅下滑志势。成为拖累创业板ROE的主要因素，资产负债率除创业板与中证500出现提升外，其余变化不大,而资产周转事则表现不一，但从幅度来看并未对ROE带来明显影响。往后看，俄乌冲突影响正呈现逐步钝化的态势，而疫情如若有所缓解,中小盘股的盈利修复机会或将出现在二季度末期
　　行业盈利仍主要集中于中上游，但中游制造及部分下游消费盈利好我，显示原材料价格上:量压力开始敏中下前行业逐断消化从大类上来看，行业盈利向中上游集中，下游的科技制造、消费制造以及消费等自去年Q4以来表现不佳，不过需要注意的是，中游制造与消费部分行业盈利22Q1有所好转，显示原材料价格上涨压力已开始逐步被中下游行业逐渐消化。虽然当前俄乌冲突仍未结東，但市场已基本消化假乌冲突事件的影响，且结合我国当前PPI下行趋势未变预计中下游部分行业监利能力二季度或繼織好转，而被情从3月开始日日严重，-季服未能完全反映其负面影响，预计痘情对二季度中下游行业带来冲击，这给二季度A股业績帶来下行压力与不确定性。未糊果疫悄缓解，预计二季度末期中下游行业或迎来盈利修复机会。
　　风险提示:资动性收紧超预期。经济下行思预期，疫情超预期。通胀超预期.国际地缘局势超预期。