平安证券-利率新视点：央行稳预期，后续债市将如何演绎？-210723

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三季度资金面压力最大的7月已过，季度内再次降准概率不大。

本次降准主要是对冲7月的资金缺口，预计7月消耗的降准流动性至少在7000亿元以上。

8-9月由于是信贷小月+财政支出大月，银行负债端压力较7月回落，此外，根据财政部20日新闻发布会表态，今年地方债发行大概率要后置到四季度，8-9月新增地方债环比略高于7月，低于历史同期，资金缺口可通过公开市场操作调节，再降准必要性不大。

且从基本面看，三季度实际GDP两年复合增速预计5.6%，处于十四五潜在增速区间的较高水平，货币政策进一步托底经济的必要性不大。

10月或是下一个降准时点，LPR也将下调，市场对货币政策转向逐渐形成一致预期。

10月与7月一样是季初月，财政收入、信贷增加、MLF到期、地方债发行后置带来的资金缺口至少在1.3万亿以上，需要央行再次降准对冲。

参考2019年的经验，两次全面降准会带动LPR下调5BP，今年LPR利率下调是大概率事件，但与2019年不同的是，本次调降时点或被置于第二次降准后，意在稳定当前市场预期。

而四季度伴随着基本面下行压力加大，央行再降准、“官宣”LPR下调，就显得更名正言顺，我们预计市场最早在四季度形成对政策转向的一致性预期，同时面对经济下行压力，央行也会增加货币供给，引导短端利率下行，打开“债牛”空间。

此外值得注意的是，本次降准，非食品项CPI仍处于上行通道，意味着当前“稳增长”政策优先级高于“稳物价”，未来通胀大概率不会成为货币政策的掣肘。

三季度债市仍有波动，蛰伏等待调整后的入场机会。

降准利好释放后，本周在避险情绪升温以及资金面稳定的带动下，债市情绪依旧向好，但疫情、洪涝灾害，都属短期扰动，对经济实质影响有限，债市逻辑仍将回归基本面和资金面，就三季度而言，货币政策仍在观察期，市场难感宽松；而基本面有韧性，市场对经济的预期仍会有所反复，只不过库存上行周期已接近尾声、货币政策也已进入宽松前的观察期，收益率大方向肯定是向下的，建议先蛰伏，积极把握三季度的调整机会。

风险提示：1)三季度经济明显走弱，而四季度向好；2）政策发生重大转向；3）全球疫情进一步蔓延。