山西证券-首批同业存单指数基金发行点评：同业存单发行创新高，现金替代顺应净值化趋势-211203

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事件回顾：12月3日，首批6只同业存单指数基金开始发行，均设置了100亿元的首募上限和比例配售机制。

为了防范资金空转而沦为机构自营借道避税的工具，这类基金将暂不向金融机构自营账户销售。

事件点评：同业存单发行创新高。

2021年同业存单发行量创七年新高，9月到11月发行量持续攀升，11月发行量直逼同年3月值。

同业存单发行量不具有周期性，2021年年底发行量创新高主要考虑年终考核和“开门红”的影响下，银行主动负债需求大。

年度同业存单创新高则主要考虑政策方面影响，政策支持之下，制造业和中小企业信贷投放需求增加，另一方面近年来结构性存款水平较低，银行负债成本控制和流动性需求增加，同业存单发行的需求增加。

现金替代，顺应资管行业净值化管理趋势。

目前货币基金市场规模占比极大，通常采用成本摊余法进行核算。

同业存单指数收益率近年来相对于货币基金指数收益率具有一定的优势，同时包含管理费、托管费、销售服务费在内的整体费率相对货币基金较低，其中由于7天锁定期的流动性劣势和新产品市场接受度未知等因素，首批同业存单指数基金销售服务费较高。

同业存单指数基金作为现金替代产品有较大的规模提升空间，推动现金管理市场的净值化管理变革。

投资要点：考虑到资产管理行业净值化趋势，以及制造业和中小企业信贷投放增加的中长期趋势，同业存单指数基金前景较好，但同时也需考虑货币政策在一定程度上限制同业存单收益率上行的可能。

从基金管理人角度分析，南方、富国、鹏华在债券型基金管理规模上具有优势，其中南方在新发债券型基金规模上占优。

惠升和中航在产品上聚焦债券型基金。

收益分布方面，华富债券型基金高收益比例较高。

风险提示新产品发行情况不及预期、指数收益率不及预期、政策转变等。