国信证券-国防军工行业周报：成飞、西飞产业链值得逐步关注-211219

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从产能周期角度看，明年成飞、西飞产业链仍值得重点关注先进战机产业链强需求驱动，目前看仍是航空主战装备中最为迫切、需求量最为爆发的板块。

军用大飞机运-20是我国自主研发制造的新一代重型军用运输机，可进行多种改装，用途广泛，可以有效提升我国空运能力并加强战略安全，有望逐步进入量产高峰节奏，22年我们判断其产业链上中游公司有望率先受益并体现业绩。

成飞产业链主要是零部件制造类及材料类公司，大飞机产业链主要是材料、发动机、主机厂等公司，主要重点关注的公司有西部超导、三角防务、爱乐达、利君股份、中航西飞等近期边际变化较大的预计是上游元器件订单开启景气军工行业经过一年的产能逐步提升、批产组织管理中瓶颈环节的突破，在22年仍会表现出较高的行业景气度。

正值年底和一季度，总体或整机厂梳理来年生产任务阶段，往往是会启动元器件等的采购工作，因此上游元器件有望迎来新一轮景气，增速上环比预计将较好上升，我们认为要重视22年上半年元器件的景气窗口。

从供需紧张角度，依次是芯片、连接器、被动元器件，从业绩释放角度看，依次是被动元器件、连接器/芯片。

首推鸿远电子，推荐中航光电、航天电器、紫光国微、振华科技等。

产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升，军工主机厂处产业链长地位，估值体系有望加强军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。

另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。

若是叠加股权激励，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持，首推航发动力，推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

整体观点：组合配置，优选高景气赛道或平台型公司1）航空装备：主机厂推荐中航沈飞、中直股份、中航西飞。

中上游配套推荐江航装备、三角防务、中航机电、西部超导、中航高科、爱乐达、利君股份等。

航发产业链推荐航发动力、钢研高纳、航发控制等2）导弹装备：推荐鸿远电子、智明达、航天电器、新雷能、盟升电子等。

3）军工电子&信息化：推荐鸿远电子、中航光电、紫光国微、振华科技等。

信息化建设也是装备升级重中之重，关注七一二等。

风险提示：武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价。