平安证券-固收周报：7月LPR报价平稳，债市情绪依旧向好-210725

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本周核心观点：宏观利率经济基本面国内外疫情均有反弹，海外risk-off交易再现。

本周处于国内经济数据的短暂空窗期，7月以来高频数据基本延续此前趋势，汽车消费维持低迷，房地产销售延续降温，韩国前20日出口维持较高水平。

近期国内外疫情反弹趋势明显，国内主要是南京地区局部反弹，海外美国、英国、越南、印尼、法国、西班牙、澳大利亚疫情均明显反弹，带动risk-off行情在7月20日再现。

这些国家中，疫苗普及率高的基本对疫情反弹“冷处理”，原因是重症和死亡比例较低，而疫苗普及率较低的国家则是加紧订购疫苗，同时加强国内的经济封锁。

对我国而言，越南、泰国等东南亚地区的疫情反弹短期有利于我国承接国际转移订单和防疫物资新订单。

资金面本周资金利率前高后低，整体平稳。

分期限来看，短期品种回落，但1个月以上品种继续上行，同业存单发行利率也基本平稳，市场对长期资金面仍有担忧。

受税期影响，本周前三个交易日资金利率温和上行，后两个交易日，隔夜、7天质押回购利率明显回落，但1M以上资金利率仍上行，1年同业存单发行利率保持平稳，说明市场仍担忧后续资金面。

具体而言，8月是信贷小月，财政支出大月，资金缺口相对小于7月，加之经济仍有韧性，央行三季度再次降准的必要性不大，预计8月资金面整体平稳，但波动大于7月，短端利率进一步下行的空间有限。

利率策略避险情绪升温，债市在上周“降准”利好释放后，本周表现依然较强。

但疫情、洪涝灾害等对经济的实质影响有限，市场对经济的悲观预期仍面临进一步修复的风险。

本周在风险偏好回落，资金面平稳的环境下，10年国债、国开债收益率续创2021年以来新低。

但风险事件对经济的实质影响有限：Delta病毒传染性强，但杀伤力低，全球致死率仍在低位，因此全球市场只是短暂的交易了“risk-off”，尤其是油价本周呈现明显的“V”型走势。

国内方面，7-8月为洪灾频发季节，但由于防御升级，经济影响有限，2016年最严重的一轮，直接经济损失在GDP中的比重也仅有不到0.5%。

因此，未来债市交易逻辑仍将回归资金面和基本面：资金面，8月波动加大；基本面，高频数据显示经济仍有韧性。

当前支撑收益率进一步下行的利好有限，加之本周隔夜回购成交量回落，10债活跃券成交笔数回落，说明市场情绪逐渐由“追涨”转至“观望”。

建议投资者采用防守型策略，布局短端，构造久期中性组合，等待回调机会。

风险提示：疫情演变超出市场预期；各国经济政策应对不力；部分国家政策超调风险；流动性过度收紧风险。