湘财证券-工程机械行业2021年年报综述：营业收入维持增长，毛利率下降导致利润有所减少-220430

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2021年A股工程机械行业收入维持增长，净利润则有所下降2021年，受益于挖掘机、工业叉车等工程机械品种出口的大幅增长，以及国内需求在年初的高增长，A股工程机械行业2021年营业收入仍维持稳定增长。

2021年，A股工程机械行业营业收入为3,812.7亿元，同比增长10.8%。

不过，在成本上升导致毛利率普遍下降的影响下，2021年工程机械行业的归母净利润出现负增长，全年归母净利润为314.7亿元，同比减少8.7%。

原材料价格上涨、竞争加剧导致行业毛利率继续下滑在原材料价格持续上涨、行业竞争加剧等因素的影响下，工程机械行业毛利率延续了2020年的下降趋势，2021年为21.8%，相比2020年同期下降3.1个百分点。

行业净利率则相比2020年同期下降了2.3个百分点，为8.5%。

分公司来看，31家上市公司中仅有海伦哲（同比+4.6%）、山推股份（同比+0.6%）和厦工股份（同比+0.3%）等3家公司的毛利率相比2020年同期有所上升。

周转率保持较高水平，ROE出现下降拐点周转率和净资产收益率方面。

2021年行业整体存货周转率与2020年持平，为4.1；而应收账款周转率则小幅下降0.1至3.4。

然而，由于2021年毛利率的大幅下滑，导致工程机械行业的总资产收益率和净资产收益率均出现下降拐点。

2021年，工程机械行业整体ROA为6.2%，相比2020年同期下降1.7%，而ROE（加权）则由2020年的18.2%下滑3.8个百分点，至14.4%。

分公司看，2021年，海伦哲（同比+44.4%）、威博液压（同比+5.5%）、徐工机械（同比+4.5%）、丰光精密（同比+3.0%）、山推股份（同比+2.2%）等7家公司的净资产收益率相比2020年有所提升。

投资建议始于2016年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新以及出口增加等其他因素。

展望未来，基建投资增速有望在逆周期调节下逐渐企稳回升，而房地产行业虽政策层面已逐渐企稳，但传导至行业层面仍需一定时间。

此外，国内更新高峰结束也将导致更新需求逐渐回落。

因此，国内需求的企稳回升可能仍需一定时间。

与此同时，出口则受益于企业竞争力的持续增强以及国际化布局的加快，预计将维持稳定增长，成为需求重要支撑。

因此，我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回落至正常水平，维持行业“增持”评级。

风险提示基建、房地产投资超预期。

工程机械出口超预期。