平安证券-中资美元债5月报：境内资金出海布局投资级美元债窗口正在临近-220430

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1.【市场回顾：投资级、高收益下跌，高收益好于投资级】4月中资美元债一级市场发行规模116.01亿美元，环比和同比都有所下降。

结构上，城投美元债同比大幅放量，其余行业缩量。

海外集中交易加息及缩表预期，美债利率大幅上行，美元走势较强。

在此背景下，投资级美元债跟随美债下跌，而高收益美元债月初受316六部委稳地产利好的余温小幅上涨，4月7日后转为下跌，全月高收益中资美元债指数下跌1.31%，投资级中资美元债指数下跌1.48%。

2.择时策略建议维持短久期防守策略；套息空间安全垫难言充足；当前投资级美元债相较境内债估值极具吸引力，未来一个季度美元升值、收益率继续上行，是境内资金出海布局投资级美元债的绝好时机。

【择时策略】尽管3月美国核心CPI环比收敛，一季度经济数据看似疲弱实则不差，美联储维持鹰派。

预计美债利率仍有上行空间，3.5%或为上限。

在此背景下，投资级美元债建议维持短久期。

高收益美元债可交易高级别政策，但趋势回暖需要看到销售回温。

【套息策略】当前投资级美元债和3个月LIBOR的套息空间在318BP，套息空间位于历史80%分位数，能抵御1个季度投资级美元债收益率上行27BP，4月投资级美元债单月上行30BP，当前10Y美债距离3.5%的理论顶部还有70BP，安全垫较弱。

【行业策略】在当前稳增长、基建发力的阶段，城投债受益于政策支持表现或继续好于其他投资级为主体的品种。

且当前城投债收益率均值5.09%，位于历史79%分位数，从收益的绝对值和估值水平来看也具备一定吸引力。

【跨市场套利策略】考虑锁汇收益后，当前投资级境内外套息策略套息空间297BP，位于历史91%分位数，极具吸引力。

虽然不排除未来2-3个月美债利率带动投资级美元债收益率继续上行，但美元升值+跨市场估值优势下，未来2-3个月仍是境内资金出海布局投资级美元债的好时机。

【择券策略】我们筛选了部分同时具有境内债和境外债发行、且境内外利差超过100BP的主体，可以关注同一投资级发行人的相关境内外债券的定价差。

3.【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。

2）需持续关注美联储政策表态。

3）经济数据快速向好。