平安证券-债券日思录：政治局会议及近期债市隐忧的理解-220429

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平安观点：事件：4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

我们分析如下：政治局会议对开年经济工作的评价偏中性，对风险的表述更加严峻。

会议认为我国经济运行实现了“平稳开局”，非良好或稳中向好，并强调了成绩得来实属不易。

经济面临的两大主要风险为新冠疫情和乌克兰危机，导致经济发展的“复杂性、严峻性、不确定性”上升，“三稳”面临新的挑战。

全年经济目标仍要努力实现，全面清零仍要坚持。

开年以来，新冠疫情反扑、乌克兰危机爆发，海外货币政策加速收紧，市场对能否实现5.5%左右增速目标表达了集中的关切，本次会议予以正面回应。

此外，针对疫情反扑以后的管控方针，会议首次表明三个平衡管理原则，即疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。

如何实现目标？依靠增量政策、提前发力和足量发力来实现。

既然稳增长的同时强调发展安全，意味着并不是放弃动态清零来实现经济修复，而是在政策托底方面下功夫。

会议首次提出了“抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下的政策提前量和冗余度”，意味着除了既有政策以外，新增的产业、财政和货币政策仍可期待，并指导了政策发力需提前、足量。

政策发力的抓手是什么？（1）从政策组合来看，财政在前，货币在后。

会议对财政政策的要求为加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费。

对货币政策琢磨较少，仅为用好各类货币政策工具，表明了在海外货币加速收紧的窗口期，货币政策受到的掣肘增加。

（2）从行业来看，基建和地产的表述基调均有所转暖。

地产在维持“房住不炒”的总基调下，进一步支持“因城施政”空间，支持刚性和改善性住房需求。

当前地产困境在于金融机构对地产缺乏信心，地产企业融资难以改善，主要政策以托底保运转为主，按揭利率下行等需求端政策刺激可能受制于担忧房企违约、房屋烂尾而有所遏制。

日前，央行连同AMC及银行开会商讨12家房企纾困问题，市场反馈平淡，主要担忧在于金融机构主动介入的意愿可能并不强，因城施政恐也难以解决这一痛点。

基建方面，要求强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。

继4月26日中央财经委员会第十一次会议定调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系以后，本次会议重提基建。

不过，自2018年以来财政支出及隐性债务管控机制规范化，项目支出配套融资需匹配一定的现金流回款条件，否则项目未来出险仍会牵连倒查。

这一痛点能否打通仍需观察。