平安证券-债券2022年度报告：2022年信用策略展望，贝塔难觅，结构为王-211204

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平安观点：进攻节制、分化加剧的2021年。

2021年利率债牛市带动信用债获得正收益，并维持牛市中信用债跑输利率的传统。

最大赢家是AA（2）城投债（量缩价涨）与高收益周期债（量价齐升），地产债垫底（量缩价跌）。

股性与债性行情均有展现，但都不极致：久期策略中3年AA+表现最好，5年行情一般，体现了市场对利率下行空间有怀疑。

下沉策略中1年AA（2）城投和AA产业债相对较好，AA-表现较差，与信用违约规模和违约率偏低形成了强烈的反差，说明市场担忧难以缓解。

结构性资产荒延续，永续债、二级资本债和ABS等产品票息品种尽管受到政策扰动，需求较好。

信用债的三个策略与1个关注：2022年信用风险或将继续平稳释放。

到期债务压力小+政策托底，信用风险会有序释放，结构上地产本轮接近尾声、城投很难出现债券违约但负面扰动持续、周期性与制造业有一定压力。

三个策略：（1）择时策略：债性进攻整体优于股性进攻，关注骑乘价值；（2）行业轮动策略：上半年高收益城投债可能略好，下半年政策扰动或再现，节制下沉。

短久期票息挖掘隐债置换可行，但寄望于利差压缩的空间已经不大。

地产债受益于政策纠偏，资金供需格局改善，风险偏好缓慢修复。

入场时点有可能出现在上半年，即便情绪恢复，地产利差或系统性抬升。

投资级地产债关注相对估值；高收益地产债部分债券定价已在清算价值，不确定的是盈利的时点。

周期与制造业：煤炭超额利差的底部大概在22年年中左右，可小幅止盈，但信用风险较小。

制造业可关注政策支持的绿色和制造业国企债。

（3）产品票息策略：政策扰动仍将继续，但结构性缺资产也意味着调整幅度不会太大。

重点关注：REITS投资价值与定价逻辑。

风险提示：地产违约超预期，超预期宽信用导致债市走熊，城投政策收紧。