南京银行-2022年4月宏观利率展望：经济受疫情冲击，货币政策宽松空间有限-220426

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宏观经济方面，3月经济数据整体较弱，疫情对经济的影响逐步显现，其中对消费的冲击最为明显，对投资和生产的影响初步显现。

从需求端来看，地产销售也呈现加速下行趋势，反映近期出台的放松政策效果有限。

3月消费增速大幅下滑为负增长，其中餐饮消费受疫情影响降幅较大，地产相关消费、汽车消费也降幅较大，显示在疫情快速传播下，居民预防性储蓄意愿再度提高，消费意愿走弱。

3月数据较为亮眼的是基建投资，在一系列稳增长政策的拉动下，基建投资增速上行至10%附近，略高于市场预期。

从生产端来看，3月生产增速有所回落，但煤炭开采、受基建拉动的黑色、有色金属冶炼生产增速有所提高。

其余行业受疫情影响，存在供应链中断或无法复工复产的现象，生产增速均下滑，尤其以汽车行业最为明显。

向后看，疫情对经济的影响仍然在持续，预计4月服务性消费继续下行，投资、生产也将会有明显的体现。

4月以来，在季末时点过后资金面总体偏宽，短期资金利率与长期资金利率均有所下行。

随着4月MLF降息落空以及降准幅度不及预期，货币政策宽松的博弈告一段落，偏宽的货币政策将会转稳。

向后看，4月为缴税大约，且4、5月同业存单到期压力不小，资金利率有一定的上行压力，但预期央行会在月末前加大净投放力度，流动性在阶段性承压后会维持不缺不溢。

此外，国常会中也提及了更多结构性政策的内容，预期未来更多结构性政策将出台。

利率债策略方面，3月下旬以来，收益率维持窄幅震荡。

从基本面看，受疫情扩散的影响，4月经济下行压力增大。

但对于债券市场而言，目前基本面回落是短期的，对后续稳增长政策下经济持续修复的担忧仍然存在。

货币政策短期内延续宽货币，但海外货币政策收紧的约束不断增强，物价也有一定上涨压力，货币政策继续宽松所面临的约束在增多。

总体而言短期内货币环境较为宽松，利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大且博弈空间有限，建议交易盘保持谨慎，小幅参与、快进快出。

从中长期看，疫情获将逐步控制、稳增长政策持续发力，同时物价也有一定上涨压力、境外机构需求减弱，可能带来利率拐点，建议关注中长期上行风险和配置机会。