德邦证券-晨会掘金-210727

《德邦证券-晨会掘金-210727（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-晨会掘金-210727（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

固定收益周报：资金面可能是短期影响债市的关键点利率债核心观点：后续来看，虽然短期，我们构建的利率预测模型也看多债市，但当前债券利率确实已经较低，如果债券利率想要有进一步的下行空间，则需要看到流动性的再度支持。

目前来看，6月经济数据表现不差，后续流动性继续放松支持的概率不大，债券利率在当前的下行空间有限。

而且看到年底，考虑到通胀可能会进一步上行，经济增长将继续向上复苏，无论是从名义增速的角度还是通胀制约货币政策的角度，对债券市场依然是不友好的，债券利率依然存在上行动力。

从节奏上来说，通胀在三季度对政策的影响较小，三季度债券市场整体表现预计将偏平稳，不过四季度债市压力可能较大。

所以，当前可以在利率下行的过程中，不断缩减久期，或者选择一些性价比更高的债券，比如中短端品种。

在收益率曲线方面，当前，整体债券收益率曲线处于偏陡水平，其中国开的收益率曲线较国债更陡一些。

后续来看，在乐观情绪的推动下，短端利率下行幅度明显较大，但实际资金利率却维持稳定，并未进一步宽松，所以后续需要观察资金面是否会变松。

如果资金面进一步转松，那么前期下行较多的短端利率将得到支撑，曲线有望进一步走陡；如果资金面并未放松，甚至有收紧的迹象，那么短端利率将会明显上行，并带动曲线变平。

考虑到收益率曲线已经较为陡峭，故建议投资者可以止盈做陡曲线策略，而是否参与曲线做平策略，则建议右侧观察到曲线变平后再参与做平，右侧参与该策略的胜率会高一些。

国债期货核心观点：方向策略：在短端利率明显下行，市场预期乐观的背景下，未来资金面是否会配合、是否会如预期一样变松将成为短期影响债券市场的关键点。

结合利率已经处于较低位置，且当前市场做多热情高涨，在政策或资金面没有进一步放松迹象的情况下，继续做多债市的性价比不高。

相反，当前逢高做空国债期货是一个有效提高收益或对冲风险的方式，而且，考虑到当前国债期货的基差水平不高，即使基差在8月有收敛动力，但空间较为有限，因此如果债市短期下跌，做空国债期货不仅是一个有效的对冲手段，甚至可能会有超额收益。

跨期策略：后续来看，国债期货即将开启换月移仓，由于国债期货的持仓量在近期不断上升，T2109合约的持仓量达到了15万手以上，故投资者会担心大量仓位的换月移仓可能会导致期货跨期价差的剧烈波动。

这种担心不无道理，但我们从跨期价差的两个框架分析，认为跨期价差有上行的可能性，但上行幅度有限。

风险提示：宏观政策超预期（证券分析师：徐亮资格编号：S0120521060004）。