平安证券-债券日思录：银行永续估值与机会观察-220419

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平安观点：永续债择时需要先判断市场的大环境，处于牛市、熊市还是震荡市，然后结合估值操作。

2021年初市场主流的判断是基本面先上后下，收益率先上后下整体震荡，基本无人看熊市。

2022年初，市场主流看收益率先下后上，2月收益率开始调整以后，普遍认同进入牛尾行情或震荡市。

在这样的市场认知下，2021年以来的市场分析如下：入场时点需同时满足三个条件：1、利率债收益率高点；2、利差高点；3、基本面+政策的大环境不能是熊市，可以是牛市或震荡。

2021上半年，假如入场条件设置成80分位数以上，则21年3月中下旬、4月初可以入场。

离场止盈时点需满足三个条件：1、利率债收益率低点；2、利差低点；3、基本面+货币政策的大环境可以是震荡和熊市，可以是空间不大的牛尾，不能是大牛市。

假如立场条件设置为30分位数以下，则22年2月末可以止盈。

从股市流动性联动角度，假设固收+账户以10%仓位买入股票，则前两个月沪深300已经下调10%，吃掉1%收益，意味着3个月期限的理财接近破净（假设静态票息4%），可以作为辅助决策的信号。

当前的判断：债市处于比较典型的震荡行情：基本面磨底，货币政策未转向，但空间有限。

此时，估值比判断方向重要。

当前永续估值处于收益率低点，利差高点，并不是最好的位置。

如果利率收益率继续向下，利差短期走阔然后继续压缩；如果利率债收益率掉头向上，利差可能被动压缩，但此时永续债是跟着利率债调整的，不算好的选择。

综上，永续估值处于中性位置，阶段性相对利率债有估值优势，如果赌宽信用不及预期，疫情继续，可小幅参与。

如果认为近期央行一系列操作后信用能够企稳，建议保持观望。

风险提示：1）永续估值偏低；2）宽信用发力；3）利差走阔风险。