平安证券-固收周报：降准幅度不及预期，短期市场或重回震荡-220416

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经济基本面国内金融数据好于预期，美国核心CPI环比开始回落。

国内方面，3月社融和信贷数据总量、结构上均有改善，与此前较弱的PMI表现并不一致。

新增社融规模4.65万亿，同比多增1.27万亿，而上月是同比少增超过5300亿。

结构上，人民币贷款和政府债券融资是主力支撑，两者合计同比多增近8700亿。

海外方面，美国3月物价数据公布，CPI同比增8.5%，高于市场的预期8.4%，也超前值的7.9%；但核心CPI环比录得0.3%，创2021年9月以来新低。

尽管物价出现初步见顶迹象，联储官员依旧维持强硬鹰派表态，美债利率短暂回落后重新走高。

资金面&市场央行操作平稳，资金市场情绪宽松。

本周央行公开市场操作并无明显的宽松倾向，全周全口径累计净投放仅200亿元，MLF操作对冲到期量，操作利率不变。

同时，受外部流动性趋紧、中美利差倒挂的影响，外资持续流出。

但在此背景下，本周资金市场宽松情绪浓厚，回购利率下行至2020年同期水平，同业存单融资量升价跌；市场杠杆水平抬升，隔夜成交占比接近90%。

利率策略降准幅度不及预期，短期市场或重回震荡。

市场期待已久的货币政策宽松加码在本周落地，但过程略显波折。

周三国常会预告降准，10年国债收益率大幅下行3BP，220003收盘于2.75%；但随之周五晚间央行宣布降准0.25个百分点，幅度不及预期，10年国债收益率转而抬升，220003收于2.78%。

向后看，短期基本面环境依然偏有利，但通胀高企和中美利差倒挂制约货币再加码的可能性，市场或重回窄幅震荡走势，重点需关注疫情形势演变和宽信用政策的落地。

因此，建议交易盘轻仓参与博弈，货币政策再入观察期，长端机会或略好于短端；对于配置盘，震荡中枢维持原有观点，10年国债、国开债在2.8%、3.1%以上时，逐渐积累仓位。

风险提示政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；流动性风险：银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。