华西证券-行业主题主动基金业绩归因框架：从归因解读到基金优选的思路-220414

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投资要点:行业主题主动基金的界定从行业生产运营特点和产业链传导特征出发，将个股分为7个主题：上游资源、中游制造、下游消费、基础设施与运营、TMT、金融地产和医疗健康。

然后基于基金持仓客观分类方式对相应主题主动基金进行划分。

行业主题主动基金业绩归因——从Brinson模型说起对于行业主题主动基金，在给定基准的前提下，基金相对基准的超额收益可拆解为：大类资产配置收益+主行业的子行业配置收益+主行业的子行业内选股收益+非主行业收益+基金交易收益，这也分别对应了基金经理五个维度的投资能力。

业绩归因解读到基金优选的思路——以TMT主题为例对各项投资收益的刻画，我们可以从对整体超额收益的贡献度、解释力度、胜率和赔率维度描述，我们发现对于TMT主题基金，选股收益和组合交易收益是主要的超额收益来源，同时这类基金产品普遍纯度不高，存在行业适度漂移现象。

在TMT主题基金中做优选，需要观测过去2期或更久的组合交易收益，这样指标有效性和持续性都较好。

我们构建的TMT主动基金优选组合年化收益率是13.58%，年化波动率是29.76%，相比于TMT主动基金等权组合（年化收益率5.71%）和TMT基准指数（年化收益率-3.92%）有稳定超额收益，组合波动率基本持平。

虽然长期来看TMT主动基金整体能够跑赢基准指数，但是超额收益基本来源于基准下跌日的积累，上涨市场中的弹性明显不足。

如果判断后市有阶段性行情，ETF是更好的选择；如果后市判断不明朗，选择主动基金更加稳妥。

行业主题主动基金优选结果在7个主题下，我们分别构建了相应的主动基金优选组合，回测效果来看均相较基准有明显超额收益。

总结来看，对于中游制造、下游消费、医疗健康主题，应首要关注基金经理选股能力，对于上游资源、TMT、金融地产主题，应首要关注基金经理交易能力。

风险提示政策变化风险，模型失效风险，基金投资逻辑变化。