湘财证券-3月金融数据点评：社融超预期，信贷存结构性隐患-220413

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核心要点：事件3月社会融资规模4.65万亿元，同比多增1.28万亿元；新增人民币贷款3.13亿元，同比多增3951亿元；3月M2同比增长9.7%，M1同比增长4.7%。

信贷超预期，然结构性问题突出伴随去年年底货币政策宽松信号的释放，社融规模和新增人民币贷款在今年年初表现亮眼。

3月份社融和人民币贷款大幅反弹至4.65万亿元和3.23万亿元，同比多增1.27万亿元和0.48万亿元。

虽然前三个月社融数据起起落落，但一季度整体而言，社融总量和新增人民币贷款较去年同期水平所有增加，分别多增1.72万亿元和0.43万亿元。

但结构性问题仍然突出，例如实体经济真实的生产性融资需求偏弱，民营企业融资能力不及国企，以及地产行业衰弱态势延续等。

尽管政府稳经济决心坚定，财政货币政策持续加码，然而从信贷层面来看，政策的传导效果有待进一步加强，一是要努力疏通宽货币到宽信用传导链条上的堵点，二是要努力解决信贷深层次问题，包括如何稳定市场预期、引导信贷更多流向中小微企业，以及避免房地产市场信贷塌方等。

表外融资环境边际好转新增委托贷款、新增信托贷款和新增未贴现承兑汇票均边际改善，3月同比增长幅度分别达到148亿元、-217亿元和2582亿元，而上月同比增量为26亿元，-651亿元和-4867亿元。

伴随资管新规过渡期结束，预计未来影子银行对社融的支撑力会边际加强。

尽管表外融市场环境有所好转，但是表外融资能力仍非常有限，3月份表外三项融资规模合计133亿元，仅占社融规模0.29%，同样与信贷规模比较也不足其1%。

对于纾困民企融资难、融资贵的问题影响甚微。

企业债券融资需求不旺3月份债券融资规模占社融23.54%，其中政府债券融资显著高于企业债券融资，政府债券融资规模为7052亿元，较上月大幅增长4330亿元，支撑基建逆周期发力。

企业债券融资规模为3894亿元，较上月小幅增长517亿元，较去年同期也仅增83亿元，从上月同比2021亿的水平大幅回落。

在企业债券融资数据走弱的背后也反映出实体经济需求不旺的现状。

风险提示政策超预期；疫情超预期。