湘财证券-3月通胀数据点评：地缘冲突影响，通胀数据超预期-220412

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核心要点：事件3月CPI同比增速1.5%，较上月0.9%上升0.6个百分点，CPI环比增速0.0%。

3月PPI同比增长8.3%，较上月8.8%下降0.5个百分点，PPI环比增长1.1%。

猪肉价格虽下降，非食品项推动CPI上涨食品项仍然是CPI上升的平抑项，其中，猪肉价格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，是食品项中的主要拖累。

另一方面，鲜菜价格由上月下降0.1%转为上涨17.2%，较去年同期也出现明显上涨。

与往期相比，食品项环比虽然因为节后需求回落及供给充足影响有所下降，但环比降幅相对平缓，原因是受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨及国内疫情影响，食品价格具有一定支撑。

非食品项来看，能源价格上涨推动了交通和通信价格出现明显环比上行，是非食品项环比上涨的主要推动因素。

生活用品及服务环比上涨0.2%，体现出一定的逆季节特征，一定程度上受到疫情对供给冲击的影响。

PPI同比虽回落，但环比仍高生产资料价格同比上涨10.7%，涨幅较前值缩小0.7个百分点，生活资料价格同比增长0.9%，增速与上月持平。

受俄乌地缘冲突影响，能源价格出现明显上涨，其中，煤炭开采和洗选业上涨53.9%，扩大8.5个百分点；石油和天然气开采业上涨47.4%，扩大5.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨32.8%，扩大2.6个百分点。

不过，由于去年工业品价格持续上行导致的基数抬升，仍然会使得PPI同比增速出现趋势性回落。

地缘冲突下通胀压力初显由于欧洲春耕受地缘冲突影响，全球粮食的供需失衡可能会逐渐显现。

目前权重较大的猪肉项目前仍然对CPI产生平抑作用，不过结合出栏量看，本轮猪周期的拐点可能会在今年下半年到来，从而推升下半年通胀中枢。

PPI相比CPI未来走势的不确定性更高，原因在于PPI受全球大宗商品价格的影响较大，而由于俄乌战争的不确定性，加上全球资本市场情绪的放大效应，PPI中的生产资料分项或受较大扰动。

但伴随地缘冲突的持续以及贸易制裁的加大，能源价格可能会维持更长的时间。

在去年PPI高基数的影响下，PPI同比增速回落仍是大概率事件，但回落的速度较预期可能放缓。

风险提示地缘冲突超预期，疫情发展超预期，通胀超预期。