中信证券-另类策略与结构化产品系列之二：结构化产品概况及投资特征-210729

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核心观点结构化产品作为一类在海外特别是欧洲市场广泛存在的投资理财产品，以其灵活性和收益特征成为了较好的投资工具。

伴随着国内衍生品市场的发展和长期多元化的投资需求，结构化产品最近一年在国内市场也得到了明显的规模增长。

相比成熟市场，国内产品空间依然很大。

本文从结构化产品的形式、结构、投资等角度提供了该类产品的底层逻辑的梳理，最后也对此类产品的发展进行了展望。

结构化产品是指表现与基础资产、产品或指数挂钩的金融工具。

许多研究或描述中大多简单定义结构化产品为“资产”和“期权”的结合。

虽然结构化投资产品可以以票据、结构化存款等形式存在，但应当以衍生品的特征来看待，而非固定收益类资产。

结构化产品挂钩的资产往往是风险资产，结构化产品也同样会承担市场变化带来的收益风险。

尽管结构化产品的风险结构与资产的线性风险会有所差别。

结构化产品按照发行形式可以分为存款、债券、基金和权证等四类形式。

公开发行的结构化产品种类繁多。

结构化产品一般期限较短，金融机构也可以根据市场的变化灵活调整结构化产品的发行方式。

结构化产品的底层资产一般由投资银行提供，同时会涉及产品投资发行链条上的多家机构或金融机构的多个部门。

同样国内结构化产品也由银行、券商等各类金融机构通过理财、资管产品的形式发行。

结构化产品可分为投资型和杠杆型两大类，投资型产品中可以分为本金保障性、收益增强型、参与型等三大类别。

根据瑞士衍生品协会的分类标准（SSPA），结构化产品可以分为投资型产品和杠杆型产品，其中投资型产品又可分为本金保证型、收益增强型、参与型、信用挂钩型。

投资型产品一般指固定收益资产和衍生品组合的结构化产品，更多可以类比于传统无杠杆的资产管理产品投资。

杠杆型产品则利用衍生品为投资者提供高于资产本身收益参与标的资产价格变化的机会。

国内现阶段更多应考虑投资型产品的开发和使用，雪球型结构属于典型收益增强型结构。

结构化产品可利用蒙特卡洛模拟方法进行定价，关注不同要素的变化对于价格本身的影响。

由于产品报价要素无论是障碍区间或票面利息均以百分比报价，尽管产品本身的期权结构是与股票价格相关的衍生品定价方式，对于结构化产品的投资者而言，报价以单位产品票面价值计算（如100元）更加便于计算和理解。

本文提供了鲨鱼鳍结构、雪球结构及安全气囊结构等三类不同风险程度的结构化产品的蒙特卡洛模拟定价分析，并同时以定价模型分析了相关要素的变化对结构化产品价格的影响。

结构化产品规模依然具有较大市场空间，同时对冲手段及定价机制有待完善。

随着市场利率的下降、市场波动率趋于稳定、同时受股指期货负基差长期存在，融券需求增加等因素的影响，在我国结构化产品市场上，以雪球结构为主的场外期权结构以结构化产品的形式逐渐被市场认知和认可，带动国内场外期权和结构化产品的市场规模逐渐稳步扩大。

相比欧洲市场结构化产品的常态化和对传统理财产品的替代作用，国内结构化产品依然具有较为广阔的发展空间。

同时在结构化产品发展中，产品评级、对冲手段及定价机制也有待进一步完善。

风险因素：政策风险，衍生品风险。