国信证券-基本金属行业观点：论基本金属持续性-210729

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铜：拐点未至，长期向上铜矿山长期投资不足。

铜矿山从勘探开发到产出矿石有5年左右滞后期，2008年之前铜勘探投入增加，对应铜矿产量增速在2013年达到顶点；2012年前后铜勘探投入高峰，对应铜矿产量增速在2016年前后达到顶点。

虽然2017年以来随着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不明显，未来几年铜矿产量增量将持续受低资本开支影响。

矿山投资不足导致铜精矿产量低增速。

2019年全球铜精矿产量增速仅0.6%，2020年铜精矿产量1741万吨，增速0.3%。

如果没有更多的资本开支，机构普遍预计全球铜矿产能将在2024年前后见顶回落。

短期来看，铜精矿加工费低，阴极铜持续去库。

近期铜精矿加工费虽较年初30美元/吨以下的极低位置有所反弹，但仍处于50美元/吨左右的历史低位，表明铜精矿整体供应难言宽松。

库存方面，5月铜价涨至高位确实抑制了部分需求，导致铜2季度传统旺季没有去库存。

但随着铜价在5月中旬以后企稳回落，铜库存开始加速去化。

近期国储局抛储有色金属，对铜的影响最小。

从抛储数量来看，国储局抛储铜十分谨慎，6月抛储铜2万吨，7月抛储3万吨，相较于国内阴极铜月产量及库存量偏小，对价格的抑制作用远低于铝、锌。

铜是除了银之外导电性最好的金属，在电器、电子产品、新能源汽车等领域均有广泛应用。

不断发展的5G以及各类新的电子产品，单体用铜量虽小但数量庞大，对铜消费的拉动作用不可小觑。

工业领域，自动化、智能化普及同样拉动铜线缆需求。

我们可以把铜的需求定义为全社会总导电体需求。

尤其是光伏发电、风力发电、新能源汽车的加速普及，使铜的“绿色需求”大增，将开辟铜消费新的增长空间。

铜的工业属性：充分受益于全球经济复苏。

铜在各个领域的广泛应用决定了铜价与宏观经济走势密切相关，其工业属性决定了铜价与基建、地产、家电、汽车等行业景气度关联度强。

预计铜在传统消费领域需求保持稳健，在新能源汽车、风力发电、光伏发电等领域需求大概率超预期。

铜的金融属性：全球货币环境依然宽松，铜价拐点未至。

铜是对抗通胀最好的基本金属，铜价与通胀有较高的正相关性。

从美元指数来看，铜与美元指数有较强的负相关性，近10年铜价与美元指数相关系数为-0.85。