平安证券-城投大事记系列之十二：揭秘企业周转便利类金融工具-210729

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核心摘要企业周转便利类金融工具的定义和内涵：该工具是符合隐债置换政策的各类企业债务融资工具的统称，包括贷款、信用债和非标三类，其中贷款最为常用。

从置换的债务形式来看，贷款能置换所有形式的隐债，信用债和非标各自只能置换信用债或非标形式的隐债。

隐债展期只是对原债务条款的调整，因此不会用到企业周转便利类金融工具。

展期贷款的风险类别最高只能归为关注类，置换贷款则可归为正常类，因此隐债置换更容易被银行接纳。

企业周转便利类金融工具的使用条件：2018年的27号文认可了存量隐债可以置换。

101号文初步确定了隐性债务置换的总体要求，即不得新增隐债且市场化。

2019年的40号文对企业周转便利类金融工具进行了详细阐述，是指导隐性债务置换的纲领性文件，该文件指出隐债置换需满足六大规则：1）市场化平等协商；2）债权债务关系清晰、有对应资产及现金流能够覆盖本息；3）按项目一一对应单笔融资，不允许打包；4）只能还本不能付息和新增债务；5）借新还旧期限短于地区政府化债期限；6）系统记录跟踪。

根据这些要求，流动资金性质的融资不能用来置换隐债，明股实债类的债务和没有对应资产的隐债不能被置换。

启示：1）短期来看，今年城投融资政策收紧主要针对虚假消灭隐债和新增隐债，隐债置换和合规融资的渠道仍通畅，因此整体政策严厉程度低于17-18年上半年。

而今年政府格外要求重视债券的兑付，因此政策对城投债安全性的不利影响较小，反而会增加中高等级城投债的稀缺性。

在三季度政策压力较大容易引发估值调整的时期，很可能是长期来看增配城投债的时间窗口。

2）择券方面建议通过调研等渠道挖掘纳入隐债的高息城投债，重点可以关注企业债，例如中部地区某县的存量高息长期限企业债就很有可能纳入隐债，对于负债稳定的机构仍有价值。

风险提示：1）城投债审批趋严；2）非标压降压力过大；3）政府财力减弱。