国信证券-半导体行业4月投资策略及芯源系统复盘：汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求-220406

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核心观点3月SW半导体指数下跌12.78%，估值处于近三年的最低位。

2022年3月费城半导体指数下跌0.02%，跑输纳斯达克指数3.43pct，年初以来下跌13.11%，跑输纳斯达克指数4.00pct。

SW半导体指数下跌12.78%，跑赢电子行业2.19pct，跑输沪深300指数4.94pct；年初以来下跌22.19%，跑赢电子行业3.27pct，跑输沪深300指数7.66pct。

从半导体子行业来看，全部下跌，其中半导体材料、模拟芯片设计、数字芯片设计跌幅居前，分别下跌16.85%、13.90%、13.42%；分立器件、半导体设备跌幅靠后，分别下跌8.83%、10.88%。

截至22年3月31日，SW半导体PE(TTM)为47倍，创近三年新低。

半导体销售额同比增长32.4%，联电和矽力杰2月收入亮眼。

2022年2月全球半导体销售额为525亿美元，同比增长32.4%，环比增长3.4%，同比增速较上月扩大5.6pct；日本半导体设备销售额为2940亿日元，同比增长56.8%，环比减少4.0%，同比增速较上月收窄12.6pct。

存储芯片2月合约价格稳定，3月现货价格DRAM下跌，NAND上涨。

基于台股月度营收数据，2月整体环比减少，同比增速相比1月略有扩大，其中联电和矽力杰表现亮眼，分别同比增长39.21%(+7.38pct)、65.14%(+33.63pct)，环比增长1.65%、-1.20%。

投资策略：汽车成为重要增长极，拉动模拟、功率及MCU需求。

半导体行业在经历21年的缺货涨价后，部分下游需求在22年出现放缓，我们认为，2021年的高基数为2022年增速带来的压力将逐月明显，同时1Q22受国内疫情反复，部分企业供需或受影响，同时4月是年报和一季报发布密集期，建议关注景气度较高或业绩有望超预期的公司。

从台股半导体企业的月度收入来看，模拟芯片设计企业矽力杰和成熟制程晶圆代工联电表现亮眼，另根据ICInsights的预计，未来几年模拟、MCU增速最高的下游均是汽车，建议关注圣邦股份、芯朋微、力芯微、中芯国际、华虹半导体、闻泰科技、士兰微等。

月专题：芯源系统——专注高性能大功率电源解决方案。

芯源系统(MPS)2021年收入12.08亿美元，净利润2.42亿美元，产品包括DCDC转换器、ACDC转换器、LED驱动、电池管理等，广泛用于计算与存储(31%)、汽车(17%)、工业(15%)、消费(23%)和通信(14%)等应用领域。

公司目前产品料号超4000种，员工超2200名，客户超万家。

截至22年3月31日，公司市值为226亿美元。

凭借专有工艺平台BCDPlus，公司于2014年首次为英特尔Grantley服务器平台提供核心供电方案，未来将更加聚焦在计算和汽车领域。

公司4Q21收入3.4亿美元(YoY44%,QoQ4%),预计1Q22收入3.5-3.7亿美元(YoY39-44%,QoQ5%-9%),2022全年收入15.3亿美元，同比增长26%。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。