平安证券-中资美元债4月报：跨市场套利策略性价比显现-220406

《平安证券-中资美元债4月报：跨市场套利策略性价比显现-220406（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-中资美元债4月报：跨市场套利策略性价比显现-220406（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

1.【市场回顾：投资级美元债下跌、高收益美元债先跌后涨，整体下行】3月中资美元债发行规模环比上升，发行规模152.82亿美元，小幅高于20、21年同期。

结构上主要是金融、城投美元债放量，地产美元债环比小幅上升，但主要是置换债发行所致。

二级市场方面，2月投资级美元债跟随美债大幅下跌；高收益美元债则先跌后涨，以316的六部委表态稳地产为拐点。

全月来看，高收益中资美元债指数下跌4.22%，投资级中资美元债指数下跌2.68%。

2.择时策略短期暂无趋势机会，建议维持短久期防守策略；套息空间在美债逆风背景下难言充足，但投资级美元债相较境内债的静态估值的吸引力逐渐显现。

【择时策略】当前无论是美债实际利率、通胀预期都有上行压力，对美联储鹰派节奏的定价也可能尚未打满，在此背景下长端美债仍有较大上行压力，投资级美元债所处的环境仍然逆风。

对于高收益美元债，尽管3月监管释放更强劲的暖意，但当前行业基本面并未实质性好转，仍有估值风险，核心是观察销售何时改善，以及主流房企是否通过压力测试。

【择券策略】3月铁建房地产发行3亿元地产项目并购主题债券，东方资产和长城资产均获批发行100亿元债券用于房企风险纾困，招商、交通、建设银行等为部分优质民企如碧桂园、美的置业等提供并购融资额度。

可以挖掘消息面的α，基于清算价值释放的安全垫做高收益债择券尝试。

【套息策略】当前投资级美元债和3个月LIBOR的套息空间在327BP，套息空间位于历史85%分位数，能抵御1个季度投资级美元债收益率上行27BP，投资级美元债的估值能提供一定的保护。

但在资金成本上行趋势和美债逆风的背景下，27BP的保护空间难言充足。

【跨市场套利策略】考虑锁汇收益后，当前投资级境内外套息策略套息空间211BP，位于历史75%分位数，当前的套息空间能够抵御境外-境内利差一个季度内上升18BP，静态估值的吸引力逐渐显现。

3.【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。

2）需持续关注美联储政策表态。

3）经济数据快速向好。