平安证券-2022年二季度信用债策略：信用债迎来收获季-220401

《平安证券-2022年二季度信用债策略：信用债迎来收获季-220401（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2022年二季度信用债策略：信用债迎来收获季-220401（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

平安观点1.市场复盘。

二季度信用债收益率短端下，长端下，曲线与信用利差陡峭化。

经历了2月以来的宽信用预期升温及股灾引发的固收+赎回风波，市场对久期的规避非常明确，票息策略占优。

行业方面产业债一二级表现好于传统地产和城投板块，永二品种经历大幅调整以后利差再度压缩。

2.信用风险。

二季度信用债到期规模约为1.6万亿，低于20和21年水平。

政策导向仍要求降低企业融资成本，信用融资政策易松难紧，信用违约预计边际缓和。

不确定性在于地产风险能否见底，二季度仍有不少主流地产商债券到期。

3.投资策略。

【久期与信用债节奏】二季度基准利率先下后上，信用债在震荡市且收益率如此表现时容易跑赢利率，节奏上前半程可能略好。

我们认为当前加仓3-5年高等级产业债，二季度择机止盈是比较好的交易思路。

但考虑到绝对收益率水平仍处于历史15分位数附近，不建议大幅增配长久期。

【杠杆】——套息空间有所修复，疫情反扑与地产问题要求货币维持友好，推荐杠杆。

【行业方面】（1）低等级城投利差压缩的难度仍然较高，仍然认为票息价值可以挖掘，关注中等发达非网红省份挖掘票息机会。

如果发生类似19年后半段的利差压缩行情，建议大家择机止盈。

（2）地产进入了重要的拐点观察期，盯住销售与地产债违约频率，如果见到拐点，地产是22年信用债获利的关键。

（3）上游周期行业利差压缩行情可能已在后半程，二季度择机从高配转为中性仓位，信用风险无虞。

（4）绿色和制造业国企债长期逻辑顺畅，短期盈利仍在下行，挑选估值有吸引力的个券参与，包括永续债。

【产品票息】3-5年永二品种估值有所修复，可参与交易。

但考虑赎回限制顺风时的获利空间，不建议重配。

4.风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。