平安证券-2022年二季度利率策略：为数不多的交易窗口-220329

《平安证券-2022年二季度利率策略：为数不多的交易窗口-220329（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2022年二季度利率策略：为数不多的交易窗口-220329（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一季度债市复盘：从牛陡到熊平，降息比预期来的更早一些。

2021年末，我们在年度策略中提出2022年为震荡行情，其中上半年偏牛，下半年偏熊。

而实际上，降息比我们预计到来的更早一些，消息面上的变化也更错综复杂。

首先是1月央行意外降息，带动债市“牛陡”；随后2月信贷开门红和六大行下调利率两波“宽信用冲击”，债市随即“熊平”；3月信贷塌方、经济数据意外偏强、股市大跌引发赎回潮、金稳会召开，消息面的错综复杂使得市场预期摇摆，利率趋于震荡。

展望二季度，经济磨底，政策护航。

基本面方面，2月PMI显示经济出现初步见底信号，但3月边际上再度走弱，一是疫情加速扩散，其严重程度超过2021年任意一轮，同时对供需两端造成冲击；二是房地产销售再次明显走弱，显示前期松绑政策效果有限，3月中旬30大中城市房地产销售跌至2021年同期的约一半。

在较高的经济增长目标和逐渐拉大的中美政策差背景下，央行边际加码“宜早不宜迟”，4月降息降准的概率提升。

债市或走出震荡偏牛行情，4月或迎来多头交易窗口期。

基本面见底以后，货币政策在半年内动用总量政策更加节制，跟随基本面、风险事件等做相机抉择，这个过程一般持续到信贷增速开始见底回升1-3个季度，才能谈及政策转向。

当前仍然处于相机抉择状态下的震荡市中。

展望二季度，债市依然面临着多空交织的环境。

利多因素是增长目标需要货币政策配合，疫情冲击和地产销售下滑反复拖累；利空因素是“宽信用”持续落实，海外联储加息和输入型通胀风险对货币政策有所掣肘。

总体来看，稳增长目标下的利多因素确定性更高，政策针对通胀和海外加息两个掣肘因素留有相对充足的缓冲，货币政策主线没有变化，为季度奠定了震荡偏牛的格局，10年国债区间或在2.65%-2.85%。

就4月而言，经济数据偏弱和央行宽松预期升温将带来交易机会。

对于配置盘，震荡中枢维持原有观点，10年国债、国开债在2.8%、3.1%以上时，逐渐积累仓位。