湘财证券-1~2月工业企业效益数据点评：疫情和地缘影响，企业利润分化-220328

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核心要点：事件：2022年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%。

1-2月工业企业营业收入193990亿元，累计同比增速为13.9%营收增速反弹，利润增速回落在出口增速仍然维持强势的背景下，工业企业营业收入维持高增长，前两月甚至高于去年底的两年平均增速。

前两月利润增速较去年底两年平均增速回落，一方面有去年前两月基数高的原因，另一方面上游价格高企开始挤压中游企业盈利能力。

从量价角度来看，工业增加值同比增速的反弹是导致工业企业出现同步反弹的主要因素。

3月以来，奥密克戎变种病毒在全国主要城市蔓延，病毒传播速度加快，防控及社交隔离措施有所升级，对3月工业企业的生产经营产生压力。

行业盈利水平分化，上游增速维持高位分行业看，利润增速分化明显，其中采矿业利润增速由于大宗商品价格攀升而维持高增长，但中游制造业利润增速则开始转负。

具体来看，采矿业企业利润增速累计同比录得132.0%，去年底两年平均增速为41.1%，主要因为俄乌冲突升级导致上游大宗商品价格攀升。

电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增速录得-45.3%，去年底两年平均复合增速21.9%，制造业利润同比增速转负录得-4.2%，去年底两年平均复合增速19.0%。

上游原材料价格高企对于中游企业盈利能力的挤压开始显现。

产成品周转受疫情影响变慢，私企资产负债率回升2月工业企业产成品存货累计同比增速由前值的17.1%回落0.3个百分点至16.8%，虽小幅回落但仍处于高位水平。

产成品周转天数录得19.8，较前值回升3.0个百分点，企业经营周转有所回落，一定程度上受到疫情的影响。

不同所有制的工业企业资产负债率也有所分化，国有控股企业资产负债率基本平稳，股份制企业和私营企业资产负债率分别上升0.4和0.8个百分点。

私营企业资产负债率仍然最高，且受疫情和原材料价格双重冲击，经营状况更加艰难。

风险提示地缘冲突超预期，通胀超预期，美联储紧缩政策超预期。