国信证券-通信服务行业：运营商2021年财报总结，精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归-220329

《国信证券-通信服务行业：运营商2021年财报总结，精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归-220329（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-通信服务行业：运营商2021年财报总结，精准投资拓创新业务，经营稳健迎价值回归-220329（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：三大运营商已全部披露2021年财报。

中国移动2021年实现营收8483亿元（+10.4%），归母净利润1159亿元（+7.5%），中国移动2021年全年现金分红比例为60%。

中国电信2021年实现营收4396亿元（+11.7%），归母净利润259.5亿元（+24.4%），中国电信计划2021年分红比例达到60%。

中国联通2021年实现营收达到3279亿元（+7.9%）；归母净利润63.1亿元（+14.2%），中国联通2021年现金分红比例为46%。

国信通信观点：收入端：1）产业数字化正成为运营商业绩增长新引擎。

2）深入推动千兆网络和智能家庭增值服务，中国移动家庭宽带业务增长超预期。

3）移动业务企稳回升。

5G套餐ARPU值短期内对移动ARPU值有提振作用。

成本端：1）精准投资，总资产规模逐步变“轻”。

投资重心由5G网络转向数字化转型，2）重视节能低碳等新技术研究，运营支撑成本得到合理管控。

3）加大研发投入和员工激励，推动创新业务良好发展。

有望持续提升分红：中国移动和中国电信均计划未来三年分红比例由21年的60%提升至70%。

运营商在稳健投资思路下，加大分红力度，有效提升股东回报。

投资建议：三大运营商PB估值均低于全球运营商平均水平，随着ROE的不断回升，PB有望修复。

从业务规模看中国移动较为领先，从云网资源看中国电信优势明显，从盈利弹性看中国联通有较大空间。

重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。

风险提示：5G发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。

评论：盈利模型分析：创新业务成为主要增长动能，关注成本端变化运营商的盈利模型如下所示，收入端主要来自移动用户和宽带用户业务，由客户数与人均每月套餐费（ARPU）相乘得到，成本端主要包括支撑通信网络运行的各项网络成本以及由员工薪酬、销售费用和管理费用构成的业务成本。

由于5G建设网络投入较大，以数字化转型为主的创新业务占比未来有望大幅提升，相应的网络营运支撑、折旧摊销、相关业务成本项是构成利润变化的主要指标。