中银国际-上22转债投资价值分析-220324

《中银国际-上22转债投资价值分析-220324（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-上22转债投资价值分析-220324（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

上22转债于3月1日进行网上申购：总发行规模为24.70亿元，股权稀释比例为5.80%。

上22转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，85%。

按照3月22日中债6年AA-级企业债到期收益率6.70%计算，债底价值为79.90元。

按照3月22日的上机数控收盘价150.99元/股计算，初始平价为103.66元，平价溢价率为-3.53%。

上市价格预计在132元左右：估计上22转债的转股溢价率在25%到30%之间。

通过相对价值法得到的结果124.33元到140.13元之间，我们认为其上市价格在132元左右。

本次募集金24.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

“高端设备+核心材料”双轮驱动，单晶硅生产打破双寡格局。

公司自2004年深耕光伏行业，是高硬脆材料专用加工设备龙头企业，以此为基础拓展光伏单晶硅业务，打破隆基、中环双寡格局，打造“高端装备+核心材料”的双轮驱动业务模式。

2020年公司实现营业收入30.11亿元，同比增长273.48%，归母净利润为5.31亿元，同比增长186.72%；2021Q1-Q3公司实现营业收入75.86亿元，同比增长289.71%，归母净利润14.05亿元，同比增长310.28%，其中2021H1单晶硅生产营收贡献率达89%，是公司营收的主要来源。

光伏平价上网叠加碳中和政策推进，行业长期增长可期。

2020年光伏发电度电成本下降至0.057美元/KWh，降幅达85.04%，逐渐步入“平价上网”时代。

碳中和政策趋势下清洁能源快速发展，全球光伏新增装机容量持续增长，2020年新增装机容量达130GW，同比增长13%。

国内光伏新增装机量2020年恢复高速增长态势，光伏行业逐步实现去补贴和市场化机制运作，行业长期增长可期。

抓住单晶硅大尺寸升级机遇，公司毛利较高。

大尺寸硅片能够实现降本增效，是行业长期发展的趋势。

公司聚焦于210mm硅片生产，在210大硅片领域形成核心竞争力。

公司2020年业务毛利率为26.04%，超过行业竞争企业，仅次于隆基股份。

公司积极布局单晶硅产能建设，2022年全部建成投产时每年将提供23GW以上的产能。

与大全、协鑫等企业签订长期硅料购买合同，2022年合计采购4.40-4.88万吨，测算储备产能达15GW。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：行业竞争格局恶化；硅料价格上涨影响需求。