安捷证券-舜宇光学科技-2382.HK-FY21A手机光学拖累业绩表现，多元新兴产品构筑长期竞争优势-220324

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FY21A业绩逊于预期，继续加注新兴产品领域。

舜宇光学科技发布FY21A财报，公司实现营收375.0亿元人民币,同比下滑1.3%，低于市场预期6.9%。

其中光学零件及光电产品收入同比分别下滑4.4%及0.6%；期内归母净利润同比增长2.4%至49.9亿元人民币，低于市场预期5.9%。

受制于智能手机降规降配以及高端机型需求疲软等因素影响，公司2H21A毛利率为21.5%(同比-4.8ppt，环比-3.4ppt)，拖累全年表现(FY21A毛利率23.3%，同比+0.4ppt)。

公司表示将持续加大AR/VR、车载光学及激光雷达等新兴领域的研发投入，FY22E资本支出预计同比增长15.9%至30亿元人民币。

手机光学：降规降配扰动短期盈利表现，海外客户注入新动能。

受到宏观环境疲软、手机厂商降规降配及高端机型需求疲弱影响，公司FY21A手机镜头及摄像头模组出货量同比增速分别为-5.9%及+13.6%，实际增速均低于公司年初指引的5%-10%和20%-25%；2021年下半年行业及公司压力更为明显，2H21A公司手机镜头及摄像头模组出货量同比分别下滑18.3%及3.6%。

且根据我们测算，手机镜头及摄像头模组单价分别出现同比双位数及高单位数下滑，进一步削弱手机光学产品全年盈利表现。

公司管理层认为，降规降配为阶段性负面因素，公司深厚技术储备有望优先把握市场转暖机遇，公司预计FY22E于海外A客户手机镜头及三星手机摄像头模组的出货量将稳步提升，预计FY22E手机镜头及摄像头模组出货量分别实现5%-10%及10%-15%的同比增长。

车载及新兴光学：车载镜头供应链不确定性犹存，新兴产品表现亮眼。

FY21A公司车载镜头出货量为6,798万颗，同比增长21.0%，全球市场份额约为34%；2H21A由于汽车供应链不确定因素加剧，公司车载镜头出货量同比减少14.0%至3,066万颗。

公司表示FY22E车载镜头仍将受到缺芯影响，出货量预计同比增长20%至30%。

车载摄像头模组方面，公司目前8MPADAS模组出货量位居全球第一，车规级COB封装线已获得客户认证，公司预计FY22E将贡献10亿人民币收入；同时，公司车载光学产品(包括镜头及摄像头模组)已成功导入蔚来、小鹏、理想等国内造车新势力以及英伟达、地平线等自动驾驶平台，客户基础日益增厚。

新兴产品方面，公司FY21AAR/VR相关产品收入同比大幅增长125.5%至13.4亿元人民币，面向海外客户的VR双目显示模块已完成研发，有助于公司构筑长期竞争优势。

维持“买入”评级，目标价为161.0港元/股。

我们预期FY22E公司仍将受到智能手机降规降配、需求疲弱以及供应链不确定性的扰动，而智能手机光学产品于海外客户的份额提升以及新兴产品需求回暖有望一定程度弥补负面因素影响。

我们调整FY22E-FY24E收入预期至435.6/490.4/532.1亿元人民币，分别同比增长+16.2%/+12.6%/+8.5%；调整FY22E-FY24E归母净利润至56.5/69.4/77.7亿元人民币。

我们调整目标价为161.0港元/股，对应FY22E25.6倍市盈率或1.9倍PEG水平。