中银国际-阿拉转债投资价值分析-220320

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阿拉转债于3月15日进行网上申购：总发行规模为3.8740亿元，股权稀释比例为5.68%。

阿拉转债存续期为6年，联合评级A+/A+，下修条款为15/30，85%。

按照3月15日中债6年A+级企业债到期收益率9.05%计算，债底价值为73.15元。

按照3月15日的阿拉丁收盘价53.38元/股计算，初始平价为83.77元，平价溢价率为19.37%。

上市价格预计在107元左右：估计阿拉转债的转股溢价率在25%到30%之间。

通过相对价值法得到的结果100.47元到113.25元之间，我们认为其上市价格在107元左右。

本次募集金3.8740亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：1.04亿元用于阿拉丁高纯度科研试剂研发中心及其配套项目、1.234亿元用于高纯度科研试剂生产基地项目、0.7亿元用于张江生物试剂研发实验室项目及0.9亿元用于补充流动资金。

如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。

国内科研试剂自研龙头，科研试剂为主、实验耗材为辅，业绩持续稳定增长。

公司摈弃了国内试剂企业代理海外厂商业务转向单一业务自研的传统发展路径，坚持试剂自研生产，业务已涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，成为一站式采购生产商。

公司业绩自2016年持续稳定增长，2020年实现营业收入2.34亿元，同比增长11.34%，归母净利润为0.74亿元，同比增长16.86%。

2021Q1-Q3实现营业收入1.98亿元，同比增长23.53%，归母净利润0.60亿元，同比增长23.52%。

国内R&D经费投入持续加码，科研试剂进口替代空间广阔。

2020年我国R&D经费投入24393亿元，投入强度为2.40%，科研经费较发达国家仍有差距。

公司主要客户为高校及科研企业，科研经费增长将推动业绩持续向好。

我国试剂行业长期进口高端试剂、出口低端产品。

公司立足高端试剂研发，部分产品已达到国际先进水平，考虑到科研活动的保密性等特征，国内进口替代市场广阔。

两大自主品牌协调互补，高产品质量+高品牌认可度铸就高毛利。

2015年公司上线“芯硅谷”品牌实验耗材，与自研试剂品牌“阿拉丁”构建协同型业务模式。

公司长期以来注重研发投入，除2020年外研发支出占比超7%，远超行业平均水平。

持续的研发投入下，公司是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一，目前科研试剂常备库存产品超3.7万种，并且未来三年力争开发出3万个以上SKU。

高产品质量与高品牌认可度造就较强的议价能力，公司2020年销售毛利率为60.78%。

投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。

风险提示：市场竞争加剧；研发进展不及预期。