中信证券-指数研究与指数化投资系列：价值环境、股息驱动，深证红利指数板块解析-220319

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深证红利指数是高股息驱动型的稳健价值板块：典型重仓股的板块龙头、核心资产属性突出，食品饮料、家电行业权重较高，具有稳健且高于其他宽基、红利指数的ROE水平。

当前配置环境指向深证红利指数板块：权益资产性价比优于债券资产，稳健价值符合当前主流风格周期，高股息是驱动稳健价值增长的重要因素。

红利策略符合机构长期价值投资的理念：公募基金和北向资金对深证红利成分股的持仓持续提升，全球SmartBeta产品中红利策略均是主流的策略方向。

▍配置环境趋向稳健价值，高股息驱动板块行情。

（1）资产性价比来看，权益资产优于债券资产。

以全A整体的每股净利润率与10年期AAA级企业债的到期收益率的比值衡量股债资产长期配置的回报性价比，目前处于2006年3月以来的98%分位数。

以全部A股整体的每股净利润率与10年期国债到期收益率的差表征股权风险溢价，现已处于2005年以来的85%分位数水平。

（2）从风格周期来看，稳健价值是配置的主流方向。

预期成长性的边际变化趋势是影响中长期风格强弱的重要因素。

在高基数的影响下，沪深300、中证500指数的预期成长性整体有所回落。

风格结构层面，高估值、高成长股票的预期成长性回落幅度较大，而高盈利、低估值股票的预期成长性相对稳定，回落幅度较小。

（3）低息、低风险偏好、高资产性价比环境下，高股息是驱动稳健价值增长的重要因素。

债券、理财产品收益处于下降通道，稳健型投资者的保值增值需求却依然存在。

需求端风险偏好的提升是大势所趋，也将是被动而长期的变化过程，兼具稳健价值与“债性”的高股息股票将体现出越来越高的吸引力。

▍深证红利：高股息驱动型的稳健价值板块。

（1）编制方法：分红金额占比、成交金额1:1加权排名选样，自由流通市值加权。

（2）市值分布：市值小于300亿的公司数量占比约为四分之一，覆盖市值区间总体小于沪深300。

（3）权重股：前10大权重股合计权重为70.27%，集中度较高；典型重仓股板块龙头、核心资产属性突出。

其他主流红利指数重仓股多属于传统周期型行业。

（4）行业分布：食品饮料、家电两行业权重远超沪深300及其他主流红利指数。

（5）盈利能力与估值：稳健价值特征十分突出。

▍红利策略符合机构长期价值投资的理念。

（1）公募基金和北向资金持仓持续提升。

（2）SmartBeta产品接受度提升，红利策略是主流SmartBeta策略。

美国市场SmartBetaETF规模稳步增长，规模前十大产品中两只为红利策略ETF；境内市场SmartBetaETF规模增长迅猛，红利策略是境内主流SmartBeta策略。

▍风险因素：（1）国际地缘政治风险；（2）国际宏观政策风险；（3）宏观流动性风险；（4）局部疫情反复风险。