安捷证券-京东集团~SW-9618.HK-4Q21A业绩点评-220314

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4Q21A业绩高于预期，利润率同比改善。

京东发布4Q21A财报，公司实现营收2,759.1亿元人民币(同比+23.0%，环比+26.1%)，超市场预期0.4%，其中商品收入及服务收入分别同比增长22.1%和28.3%至2,345.8亿元人民币和412.3亿元人民币。

公司实现Non-GAAP调整后归母净利润35.7亿元人民币(同比+49.4%，环比-29.4%)，超市场预期39.2%，Non-GAAP调整后归母净利润率为1.3%，同比上升0.2个百分点。

京东零售、京东物流及新业务(主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新)三个分部，4Q21A分别实现21.3%/27.7%/45.5%的同比增长至2,498.7/304.7/82.1亿元人民币，各分部经营利润率分别为2.1%/2.4%/-39.3%。

平台生态健康扩张，全渠道战略协同带动用户增长。

截至4Q21A公司年度活跃用户数达到5.697亿人，环比增加1,770万人，2021全年净增近1亿用户中约70%新增用户来自下沉市场。

2021年全年京东总零售额(GMV)约3.3万亿元人民币，同比+26.2%；年度活跃买家人均消费金额约5787.2元人民币。

4Q21A公司营销费用为133.6亿元人民币，根据我们假设新用户获客成本为老用户维护成本的5倍，单用户获客成本为104.4元人民币/人。

京东零售在全品类和全渠道方面持续拓展，2021年即时零售业务规模达到百亿级别，得益于全渠道战略的供应链创新，大商超品类已接近盈亏平衡。

4Q21POP平台商家新增数达到前三季度总和，自营合作供应商数量同比保持双位数增长。

高消费频次的商超品类强劲增长及3C加点等强势品类供应及全渠道POP平台生态丰富进一步带动用户增长、提升用户粘性。

4Q21A新客户人均ARPU提升11%，老用户人均ARPU提升4.5%，购买频次提升3%。

一体化供应链战略持续推进，京喜UE模型改善。

截至2021年12月31日，京东物流运营超过1,300个仓库。

包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2,400万平方米。

继2020年收购跨越速运取得货运航线、2022年控股达达获得同城速递派送能力后，2022年3月13日，京东宣布拟以90亿元人民币为代价收购一体化物流德邦99.99%股权。

截至2021年6月30日，德邦快递网点数量约30,468个，如收购顺利完成，京东物流网点数将超过圆通成为市场第一。

根据管理层，2021年京东物流收入结构性优化，外部客户全年收入占比首次超过50%，来自一体化供应链客户的收入贡献超过70%。

创新业务方面，得益于本地化供应链能力建设及成本结构优化，京喜业务单均履约成本持续下降。

盈利及估值情况。

根据彭博预测，公司FY22E和FY23E营业收入将分别+20.4%和18.3%至11,459亿元人民币和13,557亿元人民币，经调整归母净利润将分别+131.9%和48.8%至205亿元人民币和305亿元人民币，公司目前股价对应FY22E23.2倍PE,0.4倍PS。